教你学财务分析43-彼得•林奇关注的财务分析指标

彼得•林奇(Peter Lynch)是美国乃至全球首屈一指的投资专家,他对共同基金的贡献就像乔丹对篮球的贡献,其独到之处在于把投资变成了一种 艺术,把投资提升到一个新的境界。
彼得-林奇出生于1944年,1968年毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院, 取得MBA学位;1969年进入富达管理研究公司成为研究员,1977年成为麦 哲伦基金的基金经理人。他曾经是富达公司的副主席,还是富达基金托管人 董事会成员之一,现居住在波士顿。
在1977 ~ 1990年彼得-林奇担任麦哲伦基金经理人职务的13年冋,该基 金的管理资产由2 000万美元成长至140亿美元,基金投资人超过100万人, 成为富达的旗舰基金,并目.是当时全球资产管理金额最大的基金,其投资绩 效也名列第 13年间的年平均复利报酬率达29% o 1990年,彼得•林奇
退休,开始总结自己的投资经鶉,陆续写《彼得•林奇的成功投资》《战胜华 尔街》《学以致富》,轰动华尔街。
彼得-林奇对理论家和预言家历来异常反感。彼得-林哉认为股市中总 存在着各种各样意想不到的风险,常常令人捉摸不定,如果一味听信股市理 论家和预言家的意见,而缺乏自己的分析判断,多数情况下会投资失误。不 相信理论、不靠市场预测、不靠技术分析,做的是信息灵通和调查研究,这 就是声播全球的林奇投资风格。
他从朋友罗斯那里听到某玩具公司值得投资时,便决定亲自到这家玩具商 店去看看。他河问顾客是否喜欢该玩具商店,几乎被访者都说他们是回头客。 这使林奇确信这家公司的生意做得不错,于是才果敢地买r该公讨的股票°而 在他买进拉昆塔公司的股票之前,他在这家公司办的汽车旅馆里住了 3夜。与 常人不同,奔波于证券市场中的林奇养成了处世冷挣、善于观察身边事物的特 有习惯。他尤其留意妻子卡罗琳和3个女儿的购物习惯,每当她们买东西回来, 他总要哪上儿句。一次,妻子卡罗琳买回了 “莱格斯”牌紧身衣,他发现这将 会是-•个走俏的商品。在他的主导下,麦哲伦当即买下了生产这种紧身衣的汉 斯公司的股票,没过多久,股票价格竟达到原来价格的6倍。
彼得•林奇平均每月走访40-50家公司,1年走访500 -600家(即使少 的时候,1年也至少走200家),阅读约700份年报。他是最早.调査海外公司 的基金経理,比如他发现沃尔沃的时候,连瑞典自己的分析师都没去过它的 工厂。当时沃尔沃的股价是每股4美元,每股现金也有4美元了,林奇认为 沃尔沃的股价被严重低佔,于是果断出手,这笔交易后来为彼得•林奇赚r 7 900万美元。
林奇的勤奋在共同基金界是出了名的。他每天6:15乘车去办公室,晚上 7:15冋家,1年行程10万英里,相当于一个匸作日400英里。每天午餐都会 见一家公司高管,每天听200个经纪人的意见。他和他的助手每月要将2 000 家公司检査一遍。在他退休之前,他只度过两个长假,其中的一个是去东亚, 在日本用5天时间考察当地公司,在香港找到老婆,在中国玩了 3天,然后 去曼谷考察及观光;第二次是去英国,用3关时间调査当地的企业。
彼得-林奇非常重视对被投资企业财务状况的调研,他认为公司财报是 判断一家公司有无投资价值的第一手资料,彼得•林奇关注的财务分析指标 包括:①
(1) 市盈率(P/E)
彼得•林奇把市盈率看作是一家上市公司获得的收益N■以使投资者收回 最初投资成本所需的年数,前提当然是要假定公司每年的收益保持不变。
如投资者用5 000美元购买了某公司100股的股票,目前该股票的每股收益是 5美元,因此投资者购买的100股股票1年后应该获得的收益为500美元,而 投资者最初投资的5 000美元则需要10年的收益才能完全收回。
林奇认为,市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。ih 于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来,其水平高低更真实地反映了股票 价格的高低。例如,股价同为50元的两只股票,其每股收益分别为5元和1 元,则其巾盈率分别是1。倍和50倍,也就是说H当前的实际价格水平相差5 倍。若企业盈利能力不变,这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票, 要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是,由于企业的 盈利能力是会不断改变的,投资者购买股票更看重企业的未来。因此,一些 发展前景很好的公司即使当前的市盈率较高,投资者也愿意去购买。
预期的利润增长率高的公司,其股票的市盈率也会比较高。例如,对两 家上年每股盈利同为1元的公司来讲,如果A公司今后每年保持20%的利润 增长率,B公司每年只能保持10%的增长率,那么到第I•年时A公同的每股 盈利将达到62元,B公司只冇26元,因此A公司当前的市盈率必然应当高 于B公司。投资者若以同样价格购买这两家公司的股票,对A公司的投资能 更早地收回。
① 赵文明:《彼得•林奇投资选股智总全集》,地震出版社,2007o
彼得•林奇主要采用市盈率进行股票佔值,但是他比较灵活。他认为, 在根据市盈率判断股票高估还是低估时,一定要进行充分、全面地比较:一 是将目标公司的市頰率与行业平均市盈率比较;二是将行业市盈率与市场整 体市盈率进行比较;三是将目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。
彼得-林奇还非常重视股票市场的整体市盈率。他认为一家公司股票的 市盈率并非独立存在,而是相互依存的。所有上市公司的股票共同组成了一 个整体,作为这个整体的股票市场本身也有一个自己的市盈率。股票市场整 体的市盈率水平对于判断市场整体上是被高估或是低估是一个很好的风向标。 整体市盈率的具体计算方法是用全部上市公司的市价总值除以全部上市公司 的税后利润总额,即可得出这些上市公司的平均市盈率。
彼得•林奇认为,利率水平对市盈率水平有着非常大的影响,这是由于 在利率较低时,债券的投资吸引力降低,投资者愿意在购买股票时支付更高 的价格。但是除r利率之外,在牛市中形成的令人难以置信的乐观情绪能够 把市盈率哄抬到一个令人匪夷所思的水平,比如EDS公司股票市盈率一度达 到了 500倍,雅芳公司股票市盈率达到了 64倍,宝丽来公司股票市盈率达到 了 50倍。那时,快速增长型公司的市盈率上涨到了一个高入云霄虚无缥缈的 高度,而缓慢增长型公司的市盈率也涨到了在正常情况下快速增长型公司才 具有的市盈率水平,在1971年整个市场的平均市盈率上涨到了 20倍的最高 点。这种市盈率的快速上涨,往往会带来巨大的风险,1973 ~ 1974年的股市 大跌就是证明。
(2) 市盈率增长比率(PEG)
市盈率增长比率(Price/Earnings to Growth Ratio, PEG Ratio)是市盈率和 收益增长率的比值,它是彼得-林奇发明的一个股票估值指标,是在市盈率 估值的基础上发展起来的,它弥补了 PE对企业动态成长性佔计的不足。林奇 认为,投资者应该关注公司市盈率和增长率的比值,因为这是一种迅速考察 市价合理性的方法。鉴于每年的放益增长率可能有波动,林奇主张,最好使 用公司未来3年或5年的每股收益复合增长率。
比如一只股票当前的市盈率为20倍,其未来5年的预期每股收益复合增 长率为20%,那么这只股票的PEG就是1 °当PEG等于I时,表明市场赋予 这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性;如果PEG大于1,则这 只股票的价值就可能被高估,或市场认为这家公司的业绩成长性会髙于市场 的预期。通常,那些成长型股票的PEG都会高于1,甚至在2以上,投资者 愿意给『其高估值,表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增K,这
样的股票就容易有超岀想象的市盈率估值;^PEG小于1时,要么是市场低 估了这只股票的价值,要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。
由于PEG估值法需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断,而不能 只用未来12个月的盈利预测,因此大大提髙了准确判断的难度。事实上,只 有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时,PEG 的使用效果才会体现出来,否则反而会起误导作用。此外,投资者不能仅看 公司自身的PEG来确认它是高估还是低估,如果某公司股票的PEG为12,而 其他成K性类似的同行业公司股票的PEG希在15以上,则该公司的PEG虽 然12经髙于I,但价值仍可能被低估。所以PEG本质上还是一个相对估值方 法,必须要对比才有意义。
用PEG可以解释许多市场现象,比如一家基本面很好的公司估值水平却 很低,而另一家当前业绩表现平平的公司股票却享有很高的估值,而且其估 值还在继续I:涨,其中的缘由就是这两家公司的成长性不同。前者虽然属于 绩优公司,但可能已经失去了成长性,用PEG来衡量可能已经并不便宜,投
资者不再愿意给予它更高的市盈率。后者虽然当前盈利水平不高,但.高成长 性可以预期,当前价格不见得很贵,只要公司能不断实现预期的业绩增长, 其髙估值水平就能保持,甚至还能提升。这就是股市的重要特征,股价的表现最终都要靠公司的成长性预期来决定。
(3)产权比率
产权比率是指负债总额除以股东权益总额的比值(本书第3章中作者将其定义为财务杠杆倍数,此处仍使用习惯称呼)。产权比率指标反映由债权人 提供的资本与股东提供的资本的相对关系,反映企业基本财务结构是否稳定。
一般说来,股东资本大于借入资本较好,但也不能一概而论。从股东来看, 在通货膨胀加剧时期,企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人;在经济 繁荣时期,多借债可以获得额外的利润;在经济萎缩时期,少借债可以减少 利息负担和财务风险。产权比率髙,是高风险、高报酬的财务结构;产权比 率低,是低风险、低报酬的财务结构。
产权比率也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度,或者说是 企业清算时对债权人利益的保障程度0
彼得•林奇喜欢低债务或者没有债务的公司,这种公司是很少见的(美 国的微软公司、我国貴州的“老干妈”都是典型的例子)。某些种类的公司, 例如金融机构和能源公司,因为它们所从事业务的性质,-•般都有大量的负
债。彼得•林奇有其他的标准来应付这种企业,这也是他不平常的地方。如 果一家公司的债务少于其权益的80%,就通过了彼得•林奇的选股标准。如 果超过了,除非是金融机构和能源企业,就不能通过。
在•份正常的公司资产负债表中,股东权益应占到75%以上,而负债要少于 25%O以前面彼得•林奇阅读财务报表时所列举的福特汽车公司为例,福特汽车 公司的股东权益与负债的比率是180亿美元比17亿美元,也就是说,股东权益占 91%而负债仅占9%。由此可见,福特汽车公司的财务实力非常强大。
(4)每股收益增长率
每股收益(EPS)又称每股税后利润、每股盈余,指税后利润与股本总 数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一,是分析每股价值的一个 基础性指标,是综合反映公司获利能力的重要指标,它是公司某一时期净收 益与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润,比率越高,表明所 创造的利润越多。若公司只有普通股,净收益是税后净利,股份数是指流通 在外的普通股股数。如果公司还有优先股,应从税后净利中扣除分派给优先 股股东的利息。
每股收益增长率,可以反映股东权益的增长情况,它的计算方法是当年 每股收益减去上年每股收益,然后除以上年每股收益。每股收益增长率指标 反映了每一份公司股权可以分得的利润的増长程度。该指标通常越高越好, 但也要有一定的限度。林奇认为快速增长型公司应在过去2 ~5年内年均増长 20% -50%,这能为公司成功地扩张计划赢得时间;但当每股收益年增长率 超过50%时需要警惕,这是因为如此高的增长率在长期内很难维持,而且增 长率一旦下降则公司容易垮掉。
此外,像巴菲特一样,彼得•林奇也很看重自由现金流这个指标。按彼 得•林奇的解释,现金流是一家公司在从事业务过程中所获取的货币量。每 个企业都收入现金,这不是大事件。但一个显著不同的因素是,某些公司要 花费比别人更多的钱来获得它们的现金流。这就是彼得-林奇强调F1由现金 流的原因,他将自由现金流定义为:在正常的资本性支出后的剩余。这些现 金是你取得后不必再花出去的。林奇経常会找到一些收益适中却非常值得投 资的公司,这主要是因为它的自由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设 备的折旧,而这些旧设备短期内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可 以继续享受税收减免待遇(设备的折旧费用是免税的)。这些折旧使公司的自 由现金流远远大于报表上的现金流,容易使一般投资者低估其股价。一家公 司拥有越多的自由现金流,也就越是一件好事。

RIPRO主题是一个优秀的主题,极致后台体验,无插件,集成会员系统
股交流吧 » 教你学财务分析43-彼得•林奇关注的财务分析指标

发表评论

提供最优质的资源集合

立即查看 了解详情