教你学财务分析35-未来现金流预测的方法

企业未来现金流预测,被称为“财务分析第一难”。为什么这样难?源于 企业未来经营业绩的不确定性。从理论上讲,现金流预测就是对企业未来的 “投入产岀分析”,难就难在未来投入与产出及其影响因素的“不确定性”。 从投入的角度看,原材料的价格、资本品的价格、劳动力的价格、技术的价 格、信息的价格、资金的价格都处于不断的变化之中;从产出的角度看,受 社会需求和技术进步的影响,产出品的数量、质量、价格、花色、品种、规 格甚至消费习惯也都会发生变化。所有这些变化影响因素之多,影响层次之 多,影响方式之多,使人们“准确”预测企业未来现金流成了一个几乎“不 可能完成的任务”。所以,在定量预测领域,“准确”是一种偶然现象.“不 准确”才是必然的。
既然如此,人们为什么还要强迫自己去做预测呢?预测科学为什么还会 生生不息呢?答案很简单一一社会需要。以企业未来现金流预测为例,至少 在以下四种情况下非预测不可:
第一种情况:项目可行性研究。
项门可行性研究是科学决策必需的环节,无论是企业上马重大项日,还 是政府规划的重大项目,都必须经过可行性论证。不论是哪种项目的可行性 研究报告.都无一例外地要包括经济可行性、技术可行性、社会效益、环境 评佔等环宵的评估和论证,咒中的经济可行性就是要进行投入产出分析或曰 经济效益评价——尤其是企业上马的项目,如果没有经济效益或是经济效益 不显著,这个项目就失去了上马的必要。
投资项II经济可行性分析的内容大体上包括:(1)项目市场需求和销售情况(包括需求最、需求品种等的预测);(2)项目建设条件(包括资金、 原料、场地等条件);(3)项目技术工艺要求(包括设备供应、生产组织、 环境等情况);(4)项目投资数额估算(包括设备、厂房、运营资金、需求 量等投资数额);(5)项冃资金来源渠道和筹借资金成本的比较分析; (6)项目生产成本的计算(包括原材料、工资、动力燃料、管理费用、销售 费用各项租金等);(7)项目销侣收入的预测(包括销售数量和销售价格); (8)项冃实现利税总额的计算;(9)项目投资回收期的估算和项目生命周期 的确定;(10)项目折旧及上缴税金的估算;(11)项目经济效益的总评价。 其核心就是项目周期现金流的预测。
项目可行还是不可行,也有一些定量的财务判别标准,如净现值(Net Present Value, NPV)准则、内部收益率准则(Internal Rate of Return, IRR)、 获利指数(Proihability Index, 乂称现值指数)准则, 准则都离不开未来现金流预测的结果。
第二种情况:撰写商业计划书。
你要创业吗?你想吸收天使投资或创业投资吗? 你必须要撰写一份不可或缺的文件——商业计划书 融资、寻求合作、指导运营的必备工具,是全面展示企业和项目状况、未来 发展潜力、执行策略的书面材料,要求体现项目的竞争能力、市场机会、成 长性、发展前景、盈利水平、抗风险能力、回报等。商业计划书是企业融资 成功的重要因素之一,也是企业的行动纲领和执行方案,可以使企业有计划 地开展商业活动,增加创业成功的概率。
一般来说,商业计划书按这样的顺序展开:(1)描绘市场机会;(2)产 品及潜在客户;(3)商业模式;(4)财务规划;(5)公司估值;(6)管理及 技术团队。这些方面无疑都是重要的,但投资者最关注的还是财务规划部 分一一因为投资的目的无非是为了赚钱。
财务规划和企业的生产计划’ 人力资源计划、营销计划等都是密不可分 的。要完成财务规划,必须要明确下列问题:(1)产品在每一个期间的发出 最有多大?(2)什么时候开始产品线扩张?(3)每件产品的生产费用是多少? (4)每件产品的定价是多少?(5)使用什么分销渠道,所预期的成本和利润 是多少? (6)需要雇用哪儿种类型的人? (7)雇用何时开始,工资预算是多 少?等等。说到底,仍然是未来现金流预测的冋题。一方面,你需要合乎逻 辑地作出预测,另一方面,你需要合乎逻辑地说明你预测的结果是可以实 现的。
第三种情况:債权投资。
财务投资冇债权投资和股权投资两种类型。债权投资就是在一定期限内 把钱借给别人,按约定收取利息,到期收冋本金。股权投资就是投资入股, 分享投资收益。债权投资的收益方式有固定利率和浮动利率两种方式.
银行对客户做信用风险评估时通常釆用“5C分析法”。“5C”是指借款 人的道德品质(Character).还款能力(Capacity) N资本实力(Capital).担 保(Collateral)和经营环境条件(Condilion )五个方面,由于这五个方面的英文单词开头第一个字母都是C,故称“5C分析法”。银行掌握客户以上五 个方面的品质状况后,基本上可以对客户的信用品质进行综合评估了。对综 合评价髙的客户可以适当放宽标准,而对综合评价低的客户就要严格信用标 准,其至可以拒绝提供信用以确保经营安全。
“5C”中无疑毎个都至关重要,但最重要的还是还款能力(Capaci- ty)0为什么呢?因为如果企业失去了 “造血”功能,有再多的积累也会坐吃 山空,所以持续盈利是最童要的条件。什么叫持续盈利呢?就是要有相对稳 定的正向现金流。所以对于债权人而言,他们也必须关注企业的未来现金流 预测的结果。
第四种情况:股权投资。
股权投资是指持有某一家公司的股权,与其他股东一起风险共担,收益 共享。股权投资的方式有两种:持冇某一家公司的股票(比如对上市公司的 投资)和持有某一家公司的股权(不一定采取持有股票的方式)。比如,机构 和个人投资者对某一家企业的投资、收购某一家公司的大部分股权、兼并一 家企业,都属于股权投资。股权投资依投资所占目标公司股权比例划分意义 重大。如所占比例较小(如低于10%), 一般称投资或股权投资,投资超过 日标企业股本的50%,称为绝对控股;虽然低于50%,但是第一大股东,称 为相对控股。与我国资本市场上上市公司股权高度集中的状况不同,西方成 熟资本市场上上市公司的股权高度分散,因此它们被称为“公众公司”,在这 类企业,由于股权高度分散,持股10%甚至更少就有可能成为控股股东了。
比如,2014年年底,巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司持有可口可乐公司股 票9%,却是该公司的控股股东,因为它就是第一大股东。
股权投资——特别是股票投资冇一个十分冇趣的现象:投资价格的参照系是该只股票的市盈率,但同实业投资相比较,按市盈率买股票是十足的 傻瓜。
市盈率(P/E Ratio, P 代表 Price per Share, E 代表 Earnings per Share) 是一个财务分析指标,通常指在一个考察期(通常为12个月的时间)内,股 票的价格和每股收益的比率。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价 值,或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。一般认为,如果一家公 司股票的市盈率过高,那么该股票的价格具有泡沫,价值被高估。
市盈率为什么听以用来衡量股票的投资价值呢?其实这种分析思路冇两 个基本假定:假定1是每股盈余全部分配给股东;假定2是此后各年毎股前 余相同。比如每股盈余是1元钱,股票的市场价格是每股10元钱,市盈率为
1。倍,就意味着按前述假设投资者1。年可收回投资成本。在资本市场上,一 般认为市盈率低于13倍,股票价值被低估;市盈率在14-20倍,股票价格 处于正常水平;市盈率在21~28倍,股票价值被高佔;如果市盈率高于28 倍,说明股市出现了投机性泡沫。在现实经济生活中,成熟资本市场股票的 市盈率一般在15 ~20倍,新兴资本市场的市盈率一般在25 ~30倍。2007年
我国股指高峰期,股票平均市盈率曾高达60倍,个别股票的市盈率竟达到
1000倍。截至2015年3月5 H,我国深圳创业板平均市盈率高达80倍,中
小板平均市盈率为50倍,而深圳主板和上海主板的平均市•盈率分别为27倍 和16倍。因为我国股市充斥若市盈率低于16倍的廉价股,所以许多专家还 认为中国股市股价超级便宜。但是,实业投资的投资回收期一•般为3~10年, 你投资股票16年才收回原始投资,怎么叫划算呢?从这个角度看,投资股票 的人是不是犯傻呢?
其实,上述对市盈率与股价关系的分析停留在历史数据上,所以称为静 态市盈率。投资者之所以愿意投资某只股票,关键是看好股票发行公司未来 市场价值的增K。美国著名的基金经理人彼得•林奇(Peter Lynch)说得好: 公司市场价值能增长,有三个要素,第一个是盈余增长,第二个是盈余增长, 第三个还是盈余增氏。当经理人能创造盈余增氏的爭实时,就不怕得不到别 人的认同。也就是说,投资者投资某只股票,是预期该只股票价格会上升, 而价格上涨的唯-•原因是该公司的盈利能力大大超过其竞争对手,盈利能力 岀类拔萃的表现就是源源不断的正向现金流虽,这就是股权投资需耍未来现 金流量预测的原因。
众所周知,巴菲特所坚守的投资原则是价值投资,价值投资的核心是找 到股票的内在价值,巴菲特所推崇的内在价值佔计模型是自由现金流贴现模 型(Discounted Free Cash Flow Model, DFCF) , |fij DFCF 估值的基础就是企业 世界上的事情有些就是这样不尽如人意,你厌恶它、鄙视它,甚至想生 吞活剥r它,但你最后还不得不依赖它——就像讨厌的未来现金流预测。

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