教你学财务分析28-企业财务危机的识别及预警分析

财务危机又称财务困境,通常是指企业无力支付到期债务或费用的一 种经济现象,企业财务危机如果不能及时根治,将对企业经营产生重大不利 影响,导致企业财务失败,严重时会导致企业破产。经营者通过财务危机预 警分析,可以在财务危机的萌芽阶段采取有效措施,改善企业经营,避免潜 在的危机演变成现实的损失,起到防患于未然的作用。投资者通过财务危 机预警分析,可以预测可能的危险,及早调整投资,避免投资损失。金融机 构等债权人通过财务危机预警分析,可以确定正确的信贷政策,及时进行贷 款控制。
1.企业财务危机的识别
通常对于企业财务危机有两种确定的方法:一是法律对企业破产的定 义,企业破产是用来衡量企业财务危机最常用的标准,也是最准确和最极端 的标准;二是以证券交易所对持续亏损、有重大潜在损失或者股价持续低于 一定水平的上市公司给予特别处理或退市作为标准。需要说明的是,企业 陷入财务危机是一个逐步的连续过程,不存在一个明确的分界点将企业分 为陷入财务危机和没有陷入财务危机两类。根据中外学者的研究,财务危 机至少有以下几种表现形式:
第一,从企业的营运情况看,表现为产销严重鹿节,企业销售额和销售 利润明显下降,多项绩效评价指标严重恶化;
第二,从企业的资本结构看,表现为应收账款大幅增加,产品库存迅速 上升;
第三,从企业的偿债能力看,表现为丧失偿还到期债务的能力。流动资
中国上市公司财务分析及案例精选
产不足以偿还流动负债,总资产低于总负债;
第四,从企业现金流量看,表现为缺乏偿还即将到期债务的现金流,现 金总流入小于现金总流出。
2.企业财务危机预警的实证分析模型
财务危机预警分析是指运用企业财务报表和相关经营资料,预先告知 发生财务危机(或财务失败)可能性的分析活动。分析人员可以根据财务报 表和其他方面的信息,预测企业发生财务危机的可能性,将财务报表分析的 重心从对历史结果的分析转向对未来的预测。财务危机预警分析有定量分 析与定性分析两种,这里主要介绍定量分析方法,即财务危机预警模型。财 务危机预警模型主要是通过分析一些比率的趋势及变化,利用这些比率的 特性来确认未来财务陷入困境的可能性。目前,国际上对财务危机预警分 析的基本模型主要有两类,即单变量模型和多变量模型。
(一)单变量分析模型
单变量分析模型是通过单一变量、用个别的财务比率来预测财务危机 的模型。最早运用这一方法研究公司财务危机问题的学者是美国的威廉• 比弗(Beaver) ,1968年10月,他在《会计评论》上提出了一元判定模型,即利 用单一的财务比率来预测企业的财务失败。比弗对1954—1964年间79家 财务危机企业和相应财务成功企业进行了比较,其研究表明,下列财务比率 对预测财务危机是有效的:①折旧、损耗以及摊销计提前的净收益/总负债; ②现金流量/资产总额;③净收益/资产总额;④负债总额/资产总额;⑤净营 运资本/总资产;⑥流动资产/流动负债。
日本企业诊断专家田边升一提出的“利息及票据贴现费用”判断分析 法,也属于单变量预警分析方法。该方法主要通过检査企业资金运转情况, 特别是重点分析企业利息及票据贴现费用占销售收入的百分比来判断企业 经营是否正常。
运用单变量模型对企业财务危机进行预警分析,尽管是有效的,但是存 在着较大的局限性,主妻表现在:第一,企业生产经营状况受很多因素的影 响,各项因素之间既有区别,又有联系,而每个财务比率只反映某一方面的 风险程度,不可能揭示企业整体的财务状况;第二,单变量模型虽然帮助分 析人员找到了财务危机相关的因素,但是,没有提供各个比率在评估财务危 机发生可能性时的重要性,或多个比率结合使用时各比率的相对重要性,不能判断企业是否破产;第三,当企业遇到财务危机时,常常通过粉饰财务报 表掩盖公司真实的财务状况,财务危机预警分析将失去作用。因此,财务危 机预警模型逐渐向多变量模型发展。
(二)多变量分析模型
多变量分析模型的思路是运用多种财务指标加权加总产生的判别值来 预测财务风险,即建立一个多元线性函数模型,综合反映企业风险,主要由Z 计分模型和F计分模型。
LZ计分模型
最早运用多变量判别分析法探讨公司财务危机预测问题的学者是美国 财务专家爱德华•阿尔特曼(Altman),他在1968年提出了多变量财务预测 模型,简称“Z”计分(Z-Score)模型。该模型采用五项财务比率的加权平均 数来测试财务危机出现的可能性。该模型主要针对上市公司,样本包括 1946—1965年间提出破产申请的33家公司和同样数量的非危机公司。这 种方法首先选出一组最能反映企业风险的财务指标;其次,根据这些比率反 映风险的能力大小给予不同的权重;最后,根据企业实际数据,计算相关比 率,通过对观测数据进行多元回归,计算出权重,用该权重计算加权平均数 并加总,得出一个总的判别分,称为Z值,作为评价的依据。其基本模型 如下:
Z = 1.2X, +1.4X2 +3. 3X3 +0. 6X4 +0. 999X5
X| =(期末流动资产一期末流动负债)/期末总资产
Xz =期末留存收益/期末总资产
X3 =息税前利润/期末总资产
x4 =期末股东权益的市场价值/期末总负债
X,=本期销售收入/总资产
其中,各变量的解释如下:
X,反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企业的周转资 金,具有周转速度快、变现能力强、获利能力高、投资风险小等特点。一个企 业营运资本的持续减少,往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债 危机。
x2反映了企业的累计获利能力。期末留存收益是由企业税后利润累计 而成的,对于上市公司,留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一般说来,新企业资产与收益较少,因此相对于老企业而言X2较小,而财务失败的 风险较大。
x3可称为总资产息税前利润率。该指标主要是从企业各种资金来源 (包括股东权益和负债)的角度对企业资产的使用效率进行评价的,通常是 反映企业财务失败的最有力依据之一。
X,测定的是企业财务结构,分母为流动负债、长期负债的账面价值之和; 分子以股东权益的市场价值取代了贴现价值,因而对公认的、影响企业财务状 况的股权比率进行了修正,使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公 司,分子应该是“未流通的股票账面价值+流通股票期末市价X流通股股数”。
X,为总资产周转率,企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营 水平上,因此,总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。如果 企业总资产周转率高,说明企业利用全部资产进行经营活动的成果好,效率 高;反之,如果总资产周转率低,则说明企业利用全部资产进行经营活动的 成果差,效率低,最终将影响企业的获利能力。如果总资产周转率长期处于 较低的状态,企业就应当及时采取措施,加快资产周转速度。

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