股指期权教程:牛市看跌和熊市看跌

“牛市看跌期权价差”和“熊市看跌期权价差”,都是指在相同到期日的看 跌期权合约中对两个不同执行价的合约进行一买一卖。所谓的“牛市”策略是 指买进低执行价合约卖出高执行价合约,由于这一策略在指数上涨时有利,指 数下跌时不利,故将其称为“牛策略”。
所谓的“熊市”策略,是指买进高执行价合约、卖出低执行价合约,由于这 一策略在指数下跌时有利,在指数上涨时不利,故将其称为“熊策略”。显然, 所谓的“熊策略”实际上就是“牛策略”的反方向策略。
也可将“牛市看跌期权价差”称为“买进看跌期权价差”或“看跌期权价差 多头”。如此则“熊市看跌期权价差”称为“卖出看跌期权价差”或“看跌期权价 差空头”。如此命名的好处是摆脱了“牛市”、“熊市”的纠缠。
(一)牛市看跌期权价差(bull put spreads/short put spread)
牛市看跌期权价差的构造是买进一个较低执行价的看跌期权、卖出一个 较高执行价的看跌期权,又被称为“卖出看跌期权价差”或“看跌期权价差空 头”。
【例7-7]假定目前指数为2240点,某月期权合约剩余时间为40天、波动率 为15%、利率3%、红利率为0。执行价2250看跌期权的权利金45. 72点,执 行价2300的看跌期权的权利金为75. 90点。注意,与前面的【例7 – 5】相比, 现在是实值期权,故权利金较高。
交易者买进执行价2250看跌期权,付岀权利金45. 72点;卖出执行价 2300的看跌期权,收取权利金75. 90点。净权利金=收取的权利金一支岀的 权利金=75. 90-45. 72=30. 18 点。
卖出看跌期权价差的净权利金是正值,表示卖出时产生净权利金收入。
我们可以借助股指期权计算器得到图7 -7的盈亏分析图。
图7-7中,1是低执行价看跌期权多头到期日的盈亏线,2是高执行价看 跌期权空头到期日的盈亏线,两条盈亏线的合成便得到看跌期权价差空头的 盈亏线;同样,虚线是剩余时间20天时的盈亏线。
【到期日分析】:
如果指数S,大于等于高执行价(2300),两个看跌期权都作废。买进看跌 期权价差的盈亏=净权利金=30. 18点。
指数大于等于高执行价时,卖出看跌期权价差获得最大收益,最大收益= 净权利金。
如果指数S•小于等于低执行价(2250),低执行价(2250)看跌期权多头行 权=低执行价一S* ;高执行价看跌期权空头行权=一(高执行价一S”)。总的 行权结果=低执行价一一(高执行价一S,) = -(高执行价一低执行价)。

加上当初的权利金净收入,便可得卖出看跌期权价差的盈亏=净权利金一执 行价间距。
在本例中,买进看跌期权价差的盈亏= 30. 18-50=-19. 82点。
指数小于等于低执行价时,卖出看跌期权价差发生最大亏损,最大亏损风 险=净权利金
如果指数S”在低执行价和高执行价之间,则低执行价的看跌期权作废, 高执行价看跌期权空头行权=一(高执行价一S,),加上当初的权利金净收入, 便可得到:卖出看跌期权价差的盈亏=s・一(高执行价一净权利金)
从上式不难看出,当S,=高执行价一净权利金=2300-30. 18 = 2269. 82 点时,卖出看跌期权价差的盈亏=0。显然,这就是卖出看跌期权价差的盈亏 平衡点。
卖出看跌期权价差的盈亏平衡点=高执行价一净权利金。
同样,可得盈亏平衡点的另一表达式为:
卖出看跌期权价差的盈亏平衡点=低执行价+净权利金。
指数在盈亏平衡点以下时,卖出看跌期权价差亏损,但最大亏损风险不超 过高执行价一净权利金。
指数在盈亏平衡点以上时,卖出看跌期权价差盈利,但最大盈利不超过净 权利金。
(二)熊市看跌期权价差(bear put spread/long put spread)
从前面的介绍知道,“熊市看跌期权价差”实际上是“牛市看跌期权价差” 的反方向交易,也可称作“买进看跌期权价差”或“看跌期权价差多头”。
【例7-8】
数据与前面的【例7-7]相同,唯一差别是交易者卖出的是低执行价看跌 期权,买进的是高执行价看跌期权。这时候,由于卖出的是低执行价的看跌期 权,收到的权利金低于买进高执行价的看跌期权而支付的权利金,因此净权利 金为负数。净权利金=45. 72-75. 90 = -30. 18点。
买进看跌期权价差的净权利金是负值,表示买进时发生净权利金支出。
同样我们可以借助股指期权计算器得到图7-8的盈亏分析图。

图7-8中,1是低执行价看跌期权空头到期日的盈亏线,2是高执行价看 跌期权多头到期日的盈亏线,两条盈亏线的合成便得到看跌期权价差多头的 盈亏线;同样,虚线是剩余时间20天时的盈亏线。
将图7 – 8与图7 – 7相比,可以发现,两者正好左右相反。
【到期日分析】:
如果指数S*大于等于高执行价(2300),两个看跌期权都作废,卖岀看跌 期权价差的盈亏=净权利金= -30. 18点。
指数大于等于高执行价时,买进看跌期权价差发生最大亏损,最大亏损风 险=净权利金。
如果指数S*小于等于低执行价(2250),低执行价(2250)看跌期权空头行 权=一(低执行价一S,);高执行价多头行权=高执行价一s•。总的行权结 果=一(低执行价一S,) + (高执行价一S,)=高执行价一低执行价。加上当 初的净权利金一30. 18点,便可得到:买进看跌期权价差的盈亏=执行价间 距+净权利金。
在本例中,买进看跌期权价差的盈亏=50+(—30. 18) = 19. 82点。
指数小于等于低执行价时,买进看跌期权价差获得最大收益,最大收益= 执行价间距+净权利金。
如果指数s-在低执行价和高执行价之间,则低执行价的看跌期权作废, 高执行价看跌期权多头行权=高执行价一s*,加上当初的净权利金一30. 18 点,便可得:买进看跌期权价差的盈亏=高执行价+净权利金一s・。
从上式不难看出,当S* =高执行价十净权利金= 2300 + (-30. 18) = 2269. 82点时,买进看跌期权价差的盈亏=0。显然,这就是买进看跌期权价差 的盈亏平衡点。
买进看跌期权价差的盈亏平衡点=高执行价+净权利金
同样,可得盈亏平衡点的另一表达式为:
买进看跌期权价差的盈亏平衡点=低执行价+最大收益
指数在盈亏平衡点以上时,买进看跌期权价差亏损,但最大亏损风险不超 过净权利金。
指数在盈亏平衡点以下时,买进看跌期权价差盈利,但最大盈利不超过执 行价间距+净权利金。

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