股指期权教程:重视隐含波动率相对高低的影响

最大收益、最大亏损和盈亏平衡点是反映价差策略的三个重要指标,交易 者也会根据这些指标对价差策略的风险收益比进行判断。从各种价差策略的 介绍中可知,三个指标的高低都直接与净权利金相关。比如,在牛市看涨期权 中:最大收益=执行价间距+净权利金;最大风险=净权利金;盈亏平衡点= 低执行价一净权利金。
净权利金是交易者收取的权利金和支出的权利金之差。在前面的举例说 明时,为了方便,策略组合中的各个期权价格都是按相同的波动率计算的,在 这种假定条件下,净权利金是确定不变的。比如,在【例7 – 5】的牛市看涨期权 中,假定波动率都是15%,执行价2250看涨期权的权利金为43. 1点,执行价 2300看涨期权的权利金为23. 45点,净权利金=-19. 65点。据此可得:最大 收益=30. 35点;最大风险= — 19. 65点;盈亏平衡点= 2269. 65点;收益风险 比 1. 54。
但在实际交易中,各个期权对应的隐含波动率未必一致,在这种情况下, 净权利金的高低就是不确定的,三个指标也因此会发生变化。比如在上例中, 如果执行价2250的隐含波动率为18%,对应的权利金为51. 98点,净权利金= 23.45-51. 98=—28. 53点,于是最大收益= 21. 47点;最大风险= -28. 53 点;盈亏平衡点= 2278. 53点;收益风险比降低至0. 75。如果执行价2250的 隐含波动率为12%,对应的价格为34. 23点,净权利金=23. 45 —34. 23 = —10. 78点;据此可得:最大收益=39. 22点,最大风险=—10. 78点,盈与平 衡点=2260. 78点,收益风险比则提升至3. 64。
这个事实表明,在实际进行价差策略交易时,交易者应该十分关注组合中 不同期权的隐含波动率之间的相对高低,卖出(买进)隐含波动率相对高(低) 估的期权,对提高收益风险比的作用是非常明显的。由于期权价格处在经常 性的变动中,隐含波动率的相对高低也在动态变化中,争取在一个相对有利的 波动率关系上建立价差组合不仅是有可能的,也是价差策略交易者的努力方向。
垂直价差只涉及两个期权,相对比较简单。在一些比较复杂的价差组合 中,如果在建仓时能够抓住隐含波动率相对高低的有利时机,则对提高收益风 险比的作用将更明显。比如在圣诞树价差策略中,其构建方式为:买进1手低 执行价看涨期权、卖岀3手中高执行价看涨期权、买进2手高执行价看涨期 权。如果在建仓时,中高执行价看涨期权隐含波动率较高,使得价格提升3个 点,整个策略的净权利金将会提髙9个点,这意味着最大收益提高了 9个点, 也意味着最大风险减少了 9个点。
【例7-22】
在上例中,假定剩余期限还有25天时,指数已上涨至2210点,尽管看涨 期权的价格变了,但波动率不变,仍旧为20%。现在假定期权的隐含波动率也 发生了变化,变化情况见表7-24。

在表7-24中,第二行的数据与前面表7-22完全一样,即假定波动率不 变情况下各执行价对应的期权理论价。第三行和第四行分别是实际价和对应 的隐含波动率。由表7-24可见,低执行价的隐含波动率不变,中间2个执行 价的波动率有所提高,高执行价的隐含波动率略有降低,从而导致中间2个执 行价的期权价格分别比原先的理论价提高了 3个点,高执行价的期权价格比 原先的理论价降低了 2个点。
表7 – 25是按照表7 -24假定的实际价格重新计算【例7 – 21】中的各种 替代方案的结果。

与7-23相比,明显可以看出,立即平仓与后面三个价差相比已经毫无优 势可言了,因为这三个价差最低收益都超过立即平仓。后三个价差中,圣诞树 价差的优势非常明显,因此,比较和选择只要在“持有不变”、“牛市价差”及“圣 诞树价差”三者中进彳亍就可以了。
本例充分说明了隐含波动率相对高低在选择不同价差策略中的重要性。 最合适的价差策略与隐含波动率之间的相对关系有关,如果隐含波动率相对 关系变化了,最合适的价差策略可能变为不合适的策略,而原本不适宜的价差 策略有可能变成最合适的策略。

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