教你学财务分析26-资产项目的价值低估与隐性资产

企业利用其全部拥有的经济资源来创造价值产生利润,但是,作为价值 评估出发点的资产负债表却没有反映出企业所拥有的全部经济资源,这就 要求我们在分析企业的资产负债表时要考虑到这些没有反映出来的经济资 源,尤其要特别关注其中价值被低估的资产和隐形资产。
1.价值被低估的资产分析
低估资产,是指那些虽然在资产负债表上,但是其账面价值低于其市场 价值的资产。一般来说,排除恶意操纵财务报表的情况不论,资产负债表上 应该只有低估的资产,而没有高估的资产,因为稳健性原则保证了高估资产 的现象不应该发生。在具体分析时,要注意以下的一些资产项目有可能被 资产负债表低估:
1. 存货。虽然一般企业持有存货的时间比较短,但是不排除在持有期 间存货的市场价格发生变化的情况。如果存货的市场价格下跌了,根据稳 健性原则,企业要提取存货跌价准备,把存货的账面价值调整到较低的市场 价格上去,因此不会产生低估资产。但是,如果在持有期间存货的市场价格 上升了,高于其账面价值了,会计准则不允许企业调高存货的账面价值。因 此,资产负债表有可能低估了存货的价值,产生了低估资产。对于一些存货 数量大、存货价格波动幅度大的企业,存货项目的低估部分可能占到企业价 值的相当大的比重。比如石油生产或销售企业,由于国际原油市场价格波 动幅度很大,所以其存货的账面价值和存货的市场价值差异可能很大。
2. 固定资产。长期固定资产的价值被报表低估的情况更为普遍,由于
长期资产的使用时间长,在此期间其价值发生变化的情况更多。如果其价 值变得低于其账面价值了,企业要提取固定资产减值准备,相应地把该资产 账面价值调低到其实际价值。但是,如果资产价值变得高于其账面价值了, 稳健性原则不允许企业把该资产账面价值调高到其实际价值,从而产生了 低估资产。例如近年来房地产开发企业大量购置囤积开发土地,随着土地 周边经济的发展,使得土地价值大幅度上升,但是,资产负债表上反映的土 地账面价值还是企业收购土地支付的历史成本,远远不能反映这些土地的 实际价值。
类似的低估资产的情况还很多,一个企业的机器设备经过升级换代使 用寿命增加了,一个偏僻的楼盘旁边竣工了一条高速公路或地铁线路,一场 突发性传染病突然增加了对某种药物的需求等等。在这些会计资产价值发 生重大变化的时候,资产负债表往往不能反映企业价值的变化,需要分析人 员从中发掘低估资产。
2.隐形资产分析
隐性资产,是指那些没有出现在企业资产负债表上的经济资源。隐性 资产没有反映在资产负债表上主要是因为它们不符合会计资产的定义,即 它们虽然能够为企业创造未来赢利,但是它们创造的未来赢利金额很难准 确估计,也很难判断这些赢利在未来哪些年度实现,因此,本着稳健性原则, 这些经济资源没有被确认为会计资产出现在资产负债表上。但是,隐性资 产的重要性绝对不能低估。随着科学技术和经济的发展,企业的价值越来 越多地体现在隐性资产上,无形的、隐形的资产在企业价值中所占的比重越 来越大,这种经济态势的变化对我们财务报表分析和证券投资分析都有很 大的影响。
隐性资产的例子有很多。例如:管理层的能力(比如美国通用电气公司 的杰克•韦尔奇、美国微软公司的比尔•盖茨、深圳万科房地产的王石等) 往往是一个公司生存发展的关键,无疑是公司的一项重要的经济资源,但却 无法出现在资产负债表上。企业及其产品的品牌价值(比如世界知名的公 司品牌:可口可乐、迪斯尼、LV、花旗银行等)表明该企业和产品以其悠久的 历史、优良的质量为消费者所喜爱,是企业重要的价值来源,但同样是不能 表现在公司资产负债表上的。公司的背景及与政府的关系也是一项非常重 要的经济资源,比如美国的Halliburton石油公司,在美国对伊拉克战争中获
得了很多重要的政府合同,就是因为其与美国共和党,包括布什总统关系都 很密切。
从以上分析可以看出,作为企业价值评估的出发点,资产负债表还有一 定的缺陷,具体体现为它遗漏或排除了一些创造价值的经济资源,包括低估 资产和隐性资产。在对企业资产价值进行分析时,应充分关注和发掘这些 低估资产和隐性资产,评估它们对未来赢利预测的影响,从而更加客观公正 地评估企业价值。

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