股指期权教程:什么是价差策略的同步建仓?

尽管价差组合的同步建仓是价差交易中的主流,但并非全部。一些交易 者,原先是单边持仓,但市场情势变化后,交易者对市场有了新的想法,于是将 原有的持仓通过加减其他头寸形成新的价差策略。这种通过追加新头寸构成 的价差交易,可以看作是异步建仓的价差组合。
价差组合的异步建仓在期权交易中很常见,这是由期权交易特有的非线 性特质决定的。在股票、期货交易这些线性交易方式中,针对原有的单边头寸 而追加反向头寸,通常称之为锁仓,锁仓与平仓的风险收益特征是完全相同 的。而在期权交易中,通过追加头寸形成新的价差组合后,原有持仓的风险收 益特征也会因此发生变化,不同的追加方式会导致不同的变化。多样性选择 是期权交易一个优点,正是这一优点的存在才导致价差组合中的异步建仓经 常被交易者使用。下面,不妨通过例子进行说明。
【例7 – 21】
某交易者在15天前以34. 65点的权利金买进8月到期的执行价为2200 的看涨期权,当时的情景为:指数2140点,剩余期限40天,波动率为20%,利 率为3%,红利率为0。
现在,由于时间已过去15天,故剩余期限还有25天,但由于指数已上涨 至2210点,看涨期权的价格自然已经变了。表7-22为此时8月看涨期权不 同执行价对应的权利金价格。

由于执行价2200的看涨期权价格已上涨至53. 61点,如果立即平仓,可以获利18. 96点。
但这时候该交易者产生了很多想法,比如,未来25天内,指数有可能还会 上涨一些,现在平仓是否过早?如果不平仓,指数即使有些许上涨幅度,由于 期权的时间流逝减值作用将加速,也沾不了什么光;如果指数回跌一些,说不 定还会转盈为亏。
在狐疑不决之时,该交易者突然想到,将现有头寸转换为价差头寸,看看 结果会如何。于是,该交易者对下面几种价差方案进行了假设性的评估。
第一,将原有持仓头寸转换为牛市看涨价差。
卖出2225执行价的看涨期权,与原来的2200执行价的看涨期权多头构 成牛市看涨期权多头价差组合。卖出2225执行价看涨期权收取权利金 41. 22点,减去原来的权利金支岀34. 65点,净权利金=6. 57点。图7 – 31为 转换成牛市看涨价差的到期结果图。

如果到期指数大于等于2225,他可以获利25+6. 57=31. 57点;如果小于 等于2200点,最小获利6. 57点。当指数=2210点时,他可以获利16. 57点。
如果持有原方案不变,则到期指数小于等于2200点时亏损34. 65点;指 数=2210点(即维持不变)时亏损24. 65点。
第二,将原有持仓头寸转换为蝶式价差多头。
卖出2手2225执行价的看涨期权,再买进1手2250执行价的看涨期权, 与原来的1手2200执行价的看涨期权多头构成看涨期权蝶式价差多头组合。 卖岀2手2225执行价看涨期权可收取权利金(41. 22X2 = )82. 44点,减去买 进1手2250执行价看涨期权的权利金30. 95,减去原来的权利金支出34. 65 点,净权利金=82. 44 —30. 95-34. 65 = 16. 84点。图7 – 32为转换成看涨期 权蝶式价差多头的到期结果图。

如果到期指数小于等于2200或大于2250,他最少获利16. 84点;指数在 2200和2250之间时获利还能增加;当指数在2210点时可以获得利润=10 + 16. 84=26. 84点;当指数在2225点时可以获得最大利润= 25 + 16. 84 = 41. 84 点。
同样,我们也可以测算出如果持有原方案不变时,则到期指数小于等于 2200点时亏损34. 65点;指数= 2210点(即维持不变)时亏损24. 65点;指数 在2225点时亏损9. 65点;指数在2250点时获利15. 35点。
第三,将原有持仓头寸转换为飞鹰式价差多头。
卖岀2225执行价及2250执行价的看涨期权各1手,再买进1手2275执 行价的看涨期权,与原来的1手2200执行价的看涨期权多头构成飞鹰式价差 多头组合。净权利金=41. 22+30. 95-22. 66 —34. 65 = 14. 86(本书光盘所附 股指期权计算器中考虑四舍五入实际等于14. 85)点。图7-33为转换成看涨 期权飞鹰式价差多头的到期结果图。
如果到期指数小于等于2200或大于2275,他最少获利14. 85点;指数在2200和2275之间时获利还能增加;当指数在2210点时可以获得利润= 10 + 14. 85=24. 85点;当指数在2225和2250点之间时可以获得最大利润=25 + 14. 85 = 39. 85 点。

同样,我们也可以测算出如果持有原方案不变时,则到期指数小于等于 2200点时亏损34. 65点;指数= 2210点(即维持不变)时亏损24. 65点;指数 在2225点时亏损9.65点;指数在2250点时获利15. 35点;指数在2275点时 获利40. 35点。
第四,将原有持仓头寸转换为看涨期权圣诞树价差多头。
卖出2250执行价3手,再买进2手2275执行价的看涨期权,与原来的1 手2200执行价的看涨期权多头构成看涨期权圣诞树多头组合。净权利金= 3X30. 95-2X22. 66 — 34. 65=12. 88(本书光盘所附股指期权计算器上考虑 四舍五入实际等于12. 86)点。图7-34为转换成看涨期权圣诞树价差多头的 到期结果图。
如果到期指数小于等于2200或大于2275,他最少获利12. 86点;指数在 2200和2275之间时获利还能增加;当指数在2210点时可以获得利润=10十 12. 86 = 22. 86点;当指数在2250点时可以获得最大利润= 50 + 12. 86 = 62. 86 点。
为便于比较,将上述四种不同的转换结果及原方案列在表7-23中。

从表7-23中可见,采取立即平仓方案,赚取18. 96点,尔后的指数涨跌 或权利金的高低均与其无关了。继续持有的风险最大,一旦指数小于等于 2200点,原来投入的权利金34. 65点将全部亏掉,即使到期时指数上涨至 2250点,收益只有15. 35点,还不如当初在2210点时平仓的收益(18. 96点) 大,但好处是如果指数在糸来的25天中大涨,则可以获得很高的收益。
四种价差组合的替代方案相对都比较温和,但各有差别。最简单的牛市 价差策略,只要指数大于等于2225点,就能获得31.57点的利润,当然其劣势 是小于等于2200点时只能获得6. 57点的收益;其余三种价差的最低收益保 障及潜在最大收益都明显高于牛市价差,其中最耀眼的要数圣诞树价差,潜在 最大收益高达62. 86点,而最低保障只比飞鹰式价差低4点。那么它是否就 是最佳替代策略呢?未必见得,因为这一最大收益的条件非常苛刻,必须指数 为2250点时才能达到,可以说这种概率实在太小了。一旦指数过高或过低都 会使其收益下降至飞鹰式价差之下。而牛市看涨价差的潜在最大收益看上去 并不是很高,但其可靠性却高得多,因为只要指数比目前的2210点高岀15点 就能实现。
显然,对于哪一个替代策略更好,尽可以见仁见智,交易者作岀的决定与 自身对后市的判断及其愿意承受的风险/报酬比有关;但重要的是,人们应当 明白,期权交易提供了各种可以选择的替代方案。

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