股指期权教程:波动率指数的意义和作用

(—)投资者情绪指标
VIX表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期。VIX指数越高, 显示投资者预期未来股指的波动性越剧烈;VIX指数越低,代表投资者认为未 来的股指的波动将趋于缓和。由于该指数可反映投资者对未来股价波动的预 期,并且可以观察期权参与者的心理表现,因此被称为“投资者情绪指标” (The investor fear gauge) o
众多的研究者对隐含波动率历史数据进行研究后发现:VIX指数的回报 率与许多其他股票指数具有负相关关系。图4-14显示了 VIX与S&-P500指 数在1990-2011年间的走势(图片来源:CBOE网站)。

图4-14中,深颜色及右坐标是S&P500指数,浅颜色和左坐标是VIX指 数。从图中可以得到的一个直观印象是:指数稳步上升时,隐含波动率有稳 步下降的趋势,隐含波动率的数值也相对较低;指数大幅下降时,对应的隐含 波动率会大幅度提升,而当隐含波动率上升至高点时(意味着交易者的恐慌情 绪也达到了高点),市场波动剧烈),也意味着指数即将见底或直接对应着底部。
比如,2001年美国发生“9 • 11”恐怖事件后,股市在9月17日重新开盘时 一路下跌,到9月21日S&P500指数跌至944. 75点,VIX则升到48. 27的高 点,隔天(9月24日),S&P500指数大幅反弹37. 65点,反弹幅度3.9%,之后 美股多头走势一直持续到2002年第一季度。2002年3月19日,S&P500上 涨至1173. 94点的近期高点,此时VIX处于20. 73的低点;2002年7月, S&P500在一连串会计报表丑闻影响下,下跌至五年来低点775. 68,VIX高达 50. 48,隔天(7月24日),S&P500指数同样出现5.73%的大反弹。同样,这种 情况在2008年金融危机的后期又重演了一次。
图4-15是VIX与S&P500指数在1990—2011年间的年度相关系数(图 片来源:CBOE网站)。从图中可见,不仅是清一色的负相关,而且最低的负相 关系数也达到75%,这在统计上完全可以认定为两者之间具有高度相关的 特征。

(二)波动率指数期货和期权
VIX与S&-P500指数高度负相关的特点不仅为股市预测者提供了新的预 测工具,更重要的是随着VIX期货及期权开始交易,交易者可以利用它们作 为对冲工具。
在期权交易中,一种新的交易策略称为波动率交易,它既不同于单纯的方 向性投机,也不同于套利策略。波动率交易建立在对波动率高低判断的基础 上,比如,在隐含波动率低的时候若判断后市会升高,或者在隐含波动率高的 时候若判断后市会降低,可以建立多种不同的交易策略。由于CBOE提供了 动态VIX指数,免去了交易者麻烦的计算,这无疑给波动率指数交易者带来 了极大的方便。
正因为VIX指数具有如此重要的作用,因此在推出后不久,就成为投资 者评估美国股票市场风险的主要依据之一。2004年,CBOE的期货交易所 (CFE)推岀波动性期货(VIX Futures),2006年推出VIX指数期权。最近五 年,这两个新品种的交易呈现出飞速增长的态势,从第一章的表1 – 4中可知, 2013年,VIX指数期权交易量成交达到1. 43亿张,已排到全球指数衍生品类 交易的第十名。同年,CFE的波动率指数期货也超过了 4 000万张。图4-16 显示了 VIX期货和VIX期权2004至2013年的交易量(数据来源:CBOE网 站)。表4-11是CBOE的波动率指数期货和期权合约。

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