股指期权教程:波动率指数的缘起及流行

1987股灾后,作为总结经验教训和完善交易风控制度的一部分,美国证券 交易委员会(SEC)和美国商品期货交易管理委员会(CFTC)于1988年10月 18日批准了纽约证券交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的“熔断”机 制(Circuit-breakers),即当股价发生异常变动时,可以暂停交易①。在此背景 下,如何衡量市场波动及判断市场是否出现异常波动也成为当时的热门课题。 随着研讨的逐步深入,“动态显示市场波动性”成为业内关注的焦点。
作为专业的期权交易所,CBOE在这方面可以说具有天然优势,因为期权 交易中的隐含波动率,本质上反映了交易者群体对未来市场波动率的预期或 看法,交易所对如何利用期权交易中的隐含波动率概念非常热心,不断有学者提出各种计算方法。
1993年,Whaley提出了编制市场波动率指数(Market Volatility Index, VIX)作为衡量未来股票市场价格波动程度的方法。同年,CBOE开始编制 VIX指数,当时选择的是依据S&P100指数期权所编制的隐含波动率指数,看 涨期权与看跌期权的隐含波动率同时计算,以考虑交易者使用看涨期权或看 跌期权的偏好。
2001年,CBOE推出了以NASDAQ 100指数为标的的波动率指标 (NASDAQ Volatility Index, VXN)O
2003年,CBOE推出了以S&P500指数为标的计算VIX指数,使指数更 贴近市场实际。
2004年,CBOE推岀了第一个波动率指数期货(Volatility Index Futures, VX);同年,又推出第二个将波动性商品化的期货,即方差期货(Variance Futures),其标的为三个月期的S&P500指数的现实方差(Realized Variance) o
2006年,CBOE开始交易VIX指数期权。
(二)编制波动率指数已成潮流
波动率指数的重要性逐渐被各开展股指期权的交易所认识之后,大家纷 纷仿效,开展股指期权的交易所编制并发布波动率指数已成潮流。表4-9是 一些交易所编制波动率指数的时间表,表中同时显示了这些交易所利用推出 与波动率指数相关产品的情况。


表4-10是韩国交易所发布的关于KOSPI200股指期权的相关波动率参 数。表中第一列为日期;第二列是当日看涨期权的平均隐含波动率;第三列是 当日看跌期权的平均隐含波动率;第四列是标准隐含波动率,意指包括看涨期 权和看跌期权在内的隐含波动率;最后一列是KOSPI200指数最近90天的历 史波动率°

台湾期货交易所发布的台指隐含波动率数据则更完备一些。台湾期货交 易所按照CBOE的VIX指数编制方法,不仅公布每日的隐含波动率数据,还 发布每分钟的隐含波动率数据。
中金所也在股指期权的基础上编制了 “沪深300股指期权30天波动率”, 合约代码为CVX。CVX选择当月和次月的沪深300股指期权合约作为计算 波动率指数的基准月份,计算30天的年化隐含波动率,在当月合约距离到期 日少于三个交易日时,采取,,换月,,规则,以避免当月合约交割日效应对波动率 的影响。CVX以当月和次近月所有期权合约作为计算波动率的合约样本,但 在初始阶段,每天只发布两次。

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