股指期权教程:买进看涨期权的动机或原因

交易者愿意买进看涨期权,肯定有其动机或原因。对这些动机或原因,可 以归纳如下。
(一) 看涨后市
投机者之所以买进股指看涨期权,是因为通过对指数变动的分析,认定指 数上涨的可能性很大。一旦股指如其所愿真的上涨了,看涨期权的权利金也 会上涨,他可以在市场以更高的权利金价格卖出平仓,从而对冲获利。即使指 数下跌,买方的最大损失也只是支付的权利金。
例如,对前面的【例6-1】而言,交易者以40点的代价买进2550点的看涨 期权,当时指数为2500点,三天后,指数快速上涨至2540点,看涨期权价也上 涨至54. 58点,该交易者随即平仓,获利14. 58点。
(二) 发挥杠杆作用
交易者判断股指将上涨而投机买进,在实施中可以有多种手段,比如买进 股指一篮子成分股复制指数或买进指数ETF,买进对应的股指期货,而买进看 涨期权是另一可选项。但这三种手段面临的资金成本是不一样的。
比如对前例而言,当指数为2500点时,买进股票复制指数和买进指数 ETF都需要100%的资金,假定买进股指期货需要15%的保证金(375点),而 买进看涨期权需要40点的资金,相对于2500点的指数而言,相当于动用 1. 6%的资金。指数从2500上涨至2540点,第一•种手段获利40点,获利率为 1. 6%;第二种手段获利40点,获利率为10. 7%;买进看涨期权获利14. 58点, 获利率为(14. 58/40=)36. 45%。
显然,就上例而言,买进看涨期权的收益率是最高的,而高收益率的主要 来源是看涨期权的高杠杆。因此,在同样的看涨前提下,投机者无疑会更乐于 使用期权交易。
值得注意的是,期权的杠杆率度量与买卖现货指数或买卖期货不一样。 买卖现货指数需要百分之百的成本,意味着其没有杠杆或杠杆为1;股指期货 采用保证金方式,假定保证金为15%,则杠杆率为6. 7倍。对股指期权而言, 杠杆率的大小实际上与执行价有关。比如,在前面的例子中,指数为2500点, 执行价2550点的虚值看涨期权的权利金为40点,相对于2500点的指数而 言,资金占用的比例为1. 6%;如果买进执行价为2500点的平值看涨期权,在 输入参数不变的情况下,理论上权利金为61. 86点,相对于2500点的指数而 言,资金占用的比例就上升为2.47%;如果买进执行价为2400点的看涨实值 期权,权利金125. 35点,资金占比将急剧上升至5%;当然,如果买进执行价更 高的虚值期权,权利金将更低,资金占比会进一步下降,杠杆率进一步加大。 在期权交易中,一般情况下都是虚值期权的交易比较活跃,其中一个重要原因 就是因为虚值期权的高杠杆率对交易者具有更大的吸引力。
当然,交易者在利用高杠杆时,事实上也是在冒着高风险。高杠杆是一把 双刃剑,在看对行情时高杠杆意味着高利润,但在看错行情时,高杠杆意味着 高损失。买进看涨期权后,一旦到期指数低于或等于执行价,意味着投入的权 利金的损失率是百分之百,而对买进现货或买进股指期货的交易者而言,其损 失的比率不仅较小,甚至还可能略有盈利。
(三)保险作用
股市中的空头,最担心的是股市大幅上涨。比如股市中的融券卖出者、卖 岀股指期货的交易者都是实实在在的空头,一旦股市上涨,损失伴随而生。除 此之外,目前未持股但担心股市上涨而踏空者也可归入股市中的空头一方。 比如,某机构判断未来一段时间股市将上涨,但大量的资金到账还需等待一个 月;又如,某机构手中的大量股票因为股市上涨获利丰厚,因担心股市下跌而 平仓,但平仓后又担心自己误判,一旦股市继续上涨等于放走了更多的利润。
在这种情况下,买进股指看涨期权将起到解除担忧的保险作用。买进看 涨期权后,一旦股市上涨,股指看涨期权将获利,既可以对冲实质性空头的损 失,也可对冲潜在性空头的踏空损失。如果股市大幅下跌,由于支付的看涨期 权权利金有限,相当于支付的保险金,损失不大,而持有的空头头寸会获得更 多的收益,前述等待资金入账的机构将可以更低的成本入市,同样,前述因获 利丰厚而卖掉股票的机构也会庆幸自己当初卖掉股票的决定。
(四)策略组合的需要及平仓盘
与股市或股指期货交易方式相比,股指期权是一个更具灵活性的非线性 工具。凭借股指期权,可以构建出为数众多的特殊的交易策略。比如,买进看 涨期权加上卖出看跌期权可以合成一个指数多头,如果合成的指数低于股指 或股指期货,意味着存在套利的可能,当交易者将这种套利策略付诸实施时, 就会买进看涨期权。又如,买进一个看涨期权,同时买进一个执行价相同或较 低的看跌期权,两者可以构成一个跨式套利策略;买进一个看涨期权,同时卖 出一个高执行价看涨期权,两者可以构成一个垂直套利策略。除此之外,还有 诸如蝶式套利、飞鹰式套利、水平套利等策略,在这些策略的构成中有可能配 置看涨期权的多头头寸。
已经卖出看涨期权的交易者在平仓时其交易指令自然表现为买进看涨 期权。

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