股指期权教程:股指期权的逐日结算及盈亏计算

与股指期货相同,股指期权也通过逐日结算方式来避免交易者持仓头寸 的风险积累,当交易者账户资金权益不能满足持仓保证金要求时,同样会接到 期货公司追加保证金的通知,如果交易者的保证金不能及时追加到位,其部分 甚至全部持仓头寸会被期货公司强行平仓。
股指期权结算的复杂程度高于股指期货,其复杂度主要来自下面两个 原因。
第一,股指期货买卖双方的权利义务及风险都是对称的,在股指期货的逐 日结算中,双方的持仓都按照当日的结算价进行结算,由于这种对称性,逐日 结算反而变得更简单。但股指期权买卖双方的权利义务不对称,面临的风险 也不对等。期权的买方在交易时已经交付了全部的权利金,从最终履约角度 看,已不存在任何风险,因此没有必要对其进行逐日结算。所以,股指期权的 每日结算实质上是仅对股指期权的空头进行的。
第二,股指期货的逐日结算涉及的因素变量只有一个,即股指期货当日产 生的结算价。但股指期权的逐日结算涉及的因素较多,从前面股指期权保证 金的计算中就可知,它将涉及标的指数、执行价和权利金三项内容。
(一)股指期权的盈亏计算
股指期权的盈亏计算与股票一样,比较简单,容易理解。
1. 买进股指期权的盈亏计算
【例2-9】表2 – 11为标普500股指期权行情真实数据。2012年6月15日, 标普500指数收盘为1342. 84点,比三天前的收盘价1324. 16点上涨 T18. 66 点。

交易者甲在6月12日买进一张9月到期执行价为1350点的看涨期权合 约,假定以收盘价40. 2点成交,三天后又以收盘价45. 3卖出平仓。
交易者乙在6月12日买进9月到期执行价为1250点的看跌期权,假定 以收盘价41点成交,三天后又以收盘价30. 3卖出平仓。
交易者甲在买进时需支付40.2X100 = 4 020美元的权利金,成交后结算 所即从其账户内划出4 020美元,平仓时结算所将45. 3 X 100 = 4 530美元划 入其账户。这笔交易共计盈利510美元。或者说,交易者甲在40. 2买进, 45.3 卖出,损益=(卖出一买进)※乘数=(45. 3 —40. 2) X 100 = 5. 1 X 100 = 510美元,注意:这里没有考虑手续费。
同样,交易者乙的损益在不考虑手续费的情况下为:(30.3 —41)X100 = -10. 7X100 = —1 070 美元。
2. 卖岀股指期权的盈亏计算
卖出股指期权的盈亏计算与买进实际上是一样的,也是损益=(卖出价一 买进价)X乘数。
【例2 – 10】
交易者丙在6月13日卖出一张9月到期执行价为1250点的看跌期权合 约,假定以收盘价41. 7点成交,三天后以收盘价30. 3点买进平仓,尽管在两 天的持仓期间价格的变化导致保证金变化从而使得账户内资金也一直在变 化,但并不影响最终的损益计算。最终这笔交易的损益为(41. 7—30. 3)X 100=11.4X100=1 140美元。注意:这里没有考虑手续费。
交易者丁在6月13日卖出9月到期执行价为1350点的看涨期权,假定 以收盘价42.5点成交,两天后又以收盘价45. 3点卖出平仓。那么,交易者丁 的损益在不考虑手续费的情况下为:(42. 5 —45. 3)X 100=—2. 8X 100 = —280美元。
(二)股指期权逐日结算规则
1.股指期权买方不参加逐日结算
股指期权的买方在买进时已将全部权利金付清,不存在任何结算或交割 风险,因此,买方不用参与期货交易所的逐日结算。
由此,对股指期权买方而言,其账户资金额只有在买进股指期权或卖岀平 仓的时候才会发生变化。这一特点与股票交易十分相像,因此被称之为“股票 类结算方法”。
股票类结算的特点是:买进时支付全额资金,损益的实现必须在卖出平 仓之后;在平仓之前,即使价格上涨还是下跌,都是浮盈或浮亏,浮盈的金额无 法支取或动用,同样,如发生浮亏,也不需要另外补足资金。
这一结算特点也有不合理的地方。比如,交易者卖岀股指期货,其面临的 风险是指数上涨,于是买进一个指数看涨期权进行对冲,应该说这种构思是合 理的。因为当指数持续上涨时,期货空头持续亏钱,指数看涨期权多头持续盈 利,的确可以起到对冲作用。但按照结算规定,期权多头的盈利由于还没有平 仓,只是浮盈,而期货空头持仓的损失在逐日结算制度下需要不断以现金垫 付。最终,即使交易者的期权头寸的盈利大于期货合约的损失,也可能会出现 现金不足的情况。
当然,在SPAN结算系统下,这一困境不会存在。如果交易所没有釆用 SPAN结算系统,这时就要注意交易所特定的组合策略保证金减免条款中是 否包含这种策略,如果不包含,交易者在运用这类策略时就应该小心了。
2-股指期权卖方必须进行逐日结算
尽管股指期权卖方最终的盈亏结果计算方式与买方没什么差别,但从账 户资金的变动过程看,两者有着根本性的不同。
股指期权的买方在下达指令时,只要账户内有高出权利金报价的多余资 金即可。由于采用股票类结算方式,在持仓期间,无论价格怎么变动,账户资 金不会有任何变化。
股指期权卖方必须进行逐日结算,因此,在下达卖出指令时,首先要计算 应该缴纳多少保证金,只有当账户内多余资金超过应缴保证金时,该指令才是 有效的。另外,在持仓期间,由于价格天天在变,导致持仓盈亏的变化和持仓 保证金的变化,因此在结算后账户资金自然也在变化。
3. 股指期权逐日结算的参数
在收盘后的逐日结算中,首先涉及保证金的计算问题。从前面保证金计 算的公式中我们知道,它涉及执行价、指数和权利金三项内容。
执行价。执行价是明确的,交易者卖出的任何股指期权合约上都指明了 对应的执行价,因此不会产生任何疑问。
指数。指数是每日变动的,存在的问题是采用什么时间的指数。在逐日 结算时,通常采用最新的指数,也就是采用当日的收盘指数。
权利金。权利金也在处于不断的竞价变动中,也存在着采用什么时间的 权利金进行计算的问题。一种做法是采用最后的收盘价,另一种做法是采用 当天或最后某一时段的加权平均价。但不得不注意在股指期权中经常出现的 一种特殊情况,由于股指期权的合约众多,各合约之间的流动性差距很大,一 些股指期权合约有可能交易量很少,一些深度实值期权或深度虚值期权有时 甚至会出现零成交情况,这样就会导致权利金参数空白或者岀现的权利金参 数没有反映岀真实状况。对此,各交易所都会采取一定的技术处理方法。最 常用的做法是按照布莱克-斯克尔斯期权定价模型,人为制定并公布一个权利 金结算参数。
中金所的规定为:“股指期权合约当日最后15分钟成交价格按照交易量 的加权平均价,计算结果保留至小数点后1位,期权合约当日无成交或者计算 出的结算价明显不合理的,由交易所确定当日结算价”。这条规则已在前面解 释过。
(三)股指期权逐日结算实例
下面仍以表2-11的数据为样本给出一些计算实例。在计算时,假定权 利金收盘价即是当日的结算价。另外,计算时均未考虑手续费。
【例2-11】
交易者甲在6月13日收盘时卖出1张执行价1250的9月看跌合约,成交 价即为收盘价41. 7,成交后持仓过夜。
开仓保证金计算:
执行价1250的看跌期权,与昨日收盘指数比,显然是虚值期权,虚值额= (1324. 18-1250)X100 = 7418 美元
比较项= max(指数X 100X15% —虚值额,执行价X 100X10%) = max(1324. 18X 100 X 15%-7 418, 1250 X 100 X 10%) = max( 19862. 7- 7 418, 12500) =max( 12444. 7, 12500) = 12 500 美元
开仓保证金=(权利金X合约乘数)+比较项= (41. 7X100) + 12 500 = 4 170 + 12 500=16 670 美元
开仓成交后,结算所划入其账户权利金收入4 170美元,划出保证金 16 670美元,由于其成交时收取了权利金4 170美元,故卖出看跌期权实际占 用的资金只有16 670-4 170= 12 500美元。
当日结算:
当日收盘后,新的指数为1314. 88,虚值额调整为(1314. 88-1250) X100= 6 488美元
比较项调整为 max(1314. 88X100X15% —6 488, 1250X100X10%) = max( 19723. 2 —6488, 12500) = max(13235. 2, 12500) = 13 235. 2 美元
持仓保证金调整为(权利金X合约乘数)+比较项=(41. 7 X 100) + 13 235. 2 = 4 170+13 235. 2=17 405. 2 美元
调整后的保证金比开仓时增加了 17 405. 2 — 16 670 = 735. 2美元。结算 所将735. 2美元从其账户内划出。
当日结算之后,账户内总计划出的保证金为17 405.2美元,由于成交时收 取了权利金4 170美元,故卖出看跌期权实际占用的资金只有17 405. 2- 4 170 = 13 235. 2 美元。
【例2-12】
接上例,交易者甲在6月14日没有交易,收盘后,新的指数为1329. 10 点,新的权利金为35点。
当日结算:
虚值额调整为(1329. 10-1250)X100=7 910美元
比较项调整为 max(1329. 10 X 100 X 15% — 7910, 1250X100X10%) = max(19936. 5-7910, 12500) =max( 12026. 5, 12500) = 12 500 美元
持仓保证金调整为(权利金X合约乘数)+比较项= (35X100) + 12 500= 3 500 + 12 500=16 000 美元
调整后的保证金比昨日减少了 17 405. 2-16 000=1 405. 2美元。结算所 将1 405. 2美元划入其账户。
当日结算之后,账户内合计划岀的保证金为16 000美元,由于成交时收取 了权利金4 170美元,故卖出看跌期权实际占用的资金只有16 000-4 170 = 11 830美元。
【例2-13】
接上例,交易者甲在6月15日在权利金30. 3点买进平仓。
结算所从其账户划出30.3X100 = 3 030美元。
退回保证金16 000美元。
将交易者甲三天内的交易情况及资金账户变化情况汇总为如下的表2 – 12,
从中可见,最终该交易者获利1 140美元,与【例2-10】相比,结果完全一致。

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