期权概貌与期权基础知识:以同类型期权构建飞鹰式价差

飞鹰式价差的得名是因为该价差组合的到期盈亏曲线类似一只张开两翅 的飞鹰(condor),与前面的蝴蝶相比,其头顶由原来的尖顶变为平顶,也有称 其为秃鹰的。读者可参见下图7-13至7 – 15。
同样,飞鹰价差的构建也有两种途径,一种是以相同类型的期权构建的飞 鹰式价差,另一种是以不同类型的期权构建的飞鹰式价差(也被称为铁鹰式价 差)。
(一)以看涨期权构建飞鹰式价差多头(long condor spread with calls)
以相同类型期权构建飞鹰式价差可以有两种,即全部以看涨期权构建或 全部以看跌期权构建。
1-看涨期权飞鹰式价差多头的到期日盈亏特征
在蝶式价差中,共有3个等间距执行价,蝶式价差多头都是各买进高低 执行价期权1个,卖出中执行价2个,蝶式价差只有1个中执行价。飞鹰式 价差多头涉及4个等间距执行价,有两个不同的中执行价(分别称为中低执 行价和中高执行价),于是在构建时分别卖出1个中低执行价和1个中高执 行价。
【例7- 12】
假定目前指数为2240点,某月期权合约剩余时间为40天、波动率为 15%、利率3%、红利率为0。执行价2150、2200、2250及2300看涨期权的买 卖方向、权利金收取情况及净权利金数据见表7-12。图7 – 13是该组合的盈亏图。

图7-13中,标号1、2、3、4的折线分别为四个期权头寸到期日的盈亏 线。将四个期权头寸相加便可得到组合的盈亏线。该盈亏线呈现出飞鷹状态,两个中间执行价之处对应的是飞鹰之首,另外两个执行价对应着飞鹰的展 开处。整个图形左右对称于两个中间执行价的中心。图中虚线对应的是剩余 期限20天时的盈亏曲线。
如果指数在到期日小于等于低执行价(2150),则四个看涨期权全部作废, 买进看涨期权飞鹰式价差产生最大亏损=净权利金= -17点。
如果指数S*在到期日大于等于高执行价(2300),四个看涨期权的盈亏结 果为:(S* —低执行价)一(s* —中低执行价)一(S” 一中高执行价) + (S* —高 执行价)+净权利金=净权利金= — 17点,同样是亏损17点。
买进看涨期权飞鹰式价差最大亏损=净权利金。
如果指数S•在到期日位于低执行价(2150)和中低执行价(2200)之间,中 低执行价、中高执行价和高执行价看涨期权作废,其盈亏结果为:(S* —低执 行价)+净权利金=s* —(低执行价一净权利金)。显然,盈亏平衡点=低执行 价一净权利金= 2150-(-17)=2167点。
如果指数S«在到期日位于中高执行价和高执行价之间,高执行价看涨期 权作废,其盈亏结果为:(S•—低执行价)一(S* —中低执行价)一(S,一中高 执行价)+净权利金=-S- +(高执行价+净权利金),可得到另一个盈亏平衡 点=高执行价+净权利金=2300 + (-17)=2283点。
买进看涨期权飞鹰式价差的两个盈亏平衡点分别为:低执行价一净权利 金;高执行价+净权利金。
如果指数宁在到期日位于中低执行价和中高执行价之间,结果为:(S,- 低执行价)一(S*—中低执行价)+净权利金=执行价间距+净权利金= 50 + (-17) = 33 点。
买进看涨期权飞鹰式价差的最大收益=执行价间距+净权利金。
2.看涨期权飞鹰式价差多头的拆解
看涨期权飞鹰式价差多头实际上也可以拆解为两个看涨期权价差。
对上例而言,1号和2号期权头寸组合起来实际上就是看涨期权价差多 头;3号和4号期权头寸组合起来实际上就是看涨期权价差空头。因此,看涨期权飞鹰式价差多头实际上就是看涨期权价差多头和看涨期权价差空头的合 成结果。合成不意图见图7 – 14。


3.看涨期权飞鹰式价差的比较
看涨期权飞鹰式价差的比较对象可以有两个,一个是与前面的图7 -9 看涨期权蝶式价差多头相比,另一个是与前面的图7-4宽跨式组合空头相比。
先看看涨期权飞鹰式价差多头与宽跨式组合空头的比较。

行价)+净权利金=,* —(低执行价一净权利金)。显然,盈亏平衡点=低执行 价一净权利金=2150-(-17)=2167点。
如果指数S*在到期日位于中高执行价和高执行价之间,高执行价看涨期 权作废,其盈亏结果为:(S,—低执行价)一(S* 一中低执行价)一(S* —中高 执行价)+净权利金=—s • + (高执行价+净权利金),可得到另一个盈亏平衡 点=高执行价+净权利金= 2300+( — 17)=2283点。
买进看涨期权飞鹰式价差的两个盈亏平衡点分别为:低执行价一净权利 金;高执行价+净权利金。
如果指数乎在到期日位于中低执行价和中高执行价之间,结果为:(S’— 低执行价)一(s* —中低执行价)+净权利金=执行价间距+净权利金= 50 + (-17)=33 点。
买进看涨期权飞鹰式价差的最大收益=执行价间距+净权利金。
2.看涨期权飞鹰式价差多头的拆解
看涨期权飞鹰式价差多头实际上也可以拆解为两个看涨期权价差。
对上例而言,1号和2号期权头寸组合起来实际上就是看涨期权价差多 头;3号和4号期权头寸组合起来实际上就是看涨期权价差空头。因此,看涨 期权飞鹰式价差多头实际上就是看涨期权价差多头和看涨期权价差空头的合 成结果。合成示意图见图7-14。


寸组合实际上是一个看跌期权价差多头.再将它们合在一起,也能构成一个飞 鹰式价差多头。图7-15是该组合的拆解合成盈亏图。
从图7 – 15中可见,以看跌期权构建的飞鹰式价差多头与前面的图7 – 14 完全一样,而图7-14是用看涨期权构建的。同时,看跌期权飞鹰式价差多头 的“最大收益”、“最大亏损”及“盈亏平衡点”的计算公式与看涨期权飞鹰式价 差多头完全一致。

(三) 以看涨期权构建飞鹰式价差空头(short condor spread with calls)
只要将以看涨期权构建飞鹰式价差多头中的买卖方向全部倒置,就成为 以看涨期权构建飞鹰式价差空头。将前者的盈亏图围绕零水平轴倒置就成为 后者的盈亏图。前者的“最大收益”就是后者的“最大损失”,反之亦是;两者的 盈亏平衡点计算公式完全一致。
(四) 以看跌期权构建飞鹰式价差空头(short condor spread with puts) 同样,只要将以看跌期权构建飞鹰式价差多头中的买卖方向全部倒置,就成为以看跌期权构建的飞鹰式价差空头。将前者的盈亏图围绕零水平轴倒置 就成为后者的盈亏图。前者的“最大收益”就是后者的“最大损失”,反之亦是; 两者的盈亏平衡点计算公式完全一致。

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