期权概貌与期权基础知识:看涨期权蝶式价差多头的到期日盈亏特征

蝶式价差的得名是因为该价差组合的到期盈亏曲线类似一只张开两翅的 蝴蝶(butterfly),参见下面的图7 – 9至7-12。
蝶式价差的构建有两种途径,一是以相同类型的期权构建蝶式价差,另一 种是通过不同类型的期权构建的蝶式价差(也被称为铁蝶式价差)。
以看涨期权构建蝶式价差,是通过买进一个低执行价格(A)的看涨期权, 卖岀两个中执行价格(B)的看涨期权,再买进一个高执行价格(C)看涨期权而 实现的。注意:价差构建中的执行价格间距相等。
【例7-9】
假定目前指数为2240点,某月期权合约剩余时间为40天、波动率为 15%、利率3%、红利率为0。执行价2200、2250及2300看涨期权的买卖方 向、权利金收取情况及净权利金数据见表7-9。图7-9是该组合的盈亏图。


图7-9中,标号1、2、3、4的折线分别为四个期权头寸到期日的盈亏线, 由于2、3号是相同头寸,所以被叠置了。将四个期权头寸相加便可得到组合 的盈亏线。该盈亏线呈现出蝶形状态,中间执行价对应处为蝴蝶之首,另外两 个执行价对应着蝶翅的展开处。整个图形左右对称于中间执行价。图中虚线 对应的是剩余期限20天时的盈亏曲线。
如果指数在到期日小于等于低执行价,则四个看涨期权全部作废,买进看 涨期权蝶式价差产生的最大亏损=净权利金=-8. 74点。
如果指数S-在到期日大于等于高执行价(2300),则四个看涨期权的盈亏 结果为:(S* —低执行价)一2X(S* 一中执行价) + (S* —高执行价)+净权利 金=净权利金=一8. 74点,同样是亏损8. 74点。
买进看涨期权蝶式价差的最大亏损=净权利金。
如果指数S*在到期日位于低执行价(2200)和中执行价(2250)之间,中执 行价和高执行价看涨期权作废,盈亏结果为:(S* —低执行价)+净权利 金=,* 一(低执行价一净权利金)。显然,盈亏平衡点=低执行价一净权利 金=2200-(-8. 74) = 2208. 74 点。
如果指数s-在到期日位于中执行价和高执行价之间,高执行价看涨期权 作废,盈亏结果为:(S* —低执行价)-2X(S* 一中执行价)+净权利金= -S* +(中执行价一低执行价)十中执行价+净权利金=—S,+高执行价+ 净权利金。由此可得到另一个盈亏平衡点=高执行价+净权利金= 2300 +(-8. 74) = 2291. 26 点。
买进看涨期权蝶式价差的两个盈亏平衡点分别为:低执行价一净权利 金;高执行价+净权利金。
如果指数S*在到期日位于中执行价,可得最大收益=(中执行价一低执 行价)+净权利金= 50+(—& 74)=41.26点。
买进看涨期权蝶式价差的最大收益=执行价间距+净权利金。

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