期权概貌与期权基础知识:牛市看涨和熊市看涨

“牛市看涨期权价差”和“熊市看涨期权价差”都是指在相同到期日的看涨 期权合约中对两个不同执行价的合约进行一买一卖。
所谓的“牛市”策略,是指买进低执行价合约,卖岀高执行价合约。由于这 一策略在指数上涨时有利,指数下跌时不利,故将其称为“牛策略”。
所谓的“熊市”策略,是指买进高执行价合约,卖出低执行价合约。由于这 一策略在指数下跌时有利,指数上涨时不利,故将其称为“熊策略”。显然,所 谓的“熊策略”实际上就是“牛策略”的反方向策略。
也可将“牛市看涨期权价差”称为“买进看涨期权价差”或“看涨期权价差多头”。如此,则“熊市看涨期权价差”称为“卖出看涨期权价差”或“看涨期权 价差空头”。如此命名的好处是摆脱了“牛市”、“熊市”的纠缠。
(—)牛市看涨期权价差(bull call spreads/long call spread)
牛市看涨期权价差的构造是买进一个较低执行价的看涨期权、卖岀一个较高执行价的看涨期权。
【例7-5】
假定目前指数为2240点,某月期权合约剩余时间为40天、波动率为 15%、利率3%、红利率为0。执行价2250看涨期权的权利金43. 1点,执行价 2300的看涨期权的权利金为23.45点。
交易者买进执行价2250看涨期权,付出权利金43. 1点,卖岀执行价 2300的看涨期权,收取权利金23. 45点。
在垂直交易中,由于交易者既卖又买,既会收到权利金又会付岀权利金, 因此有必要建立“净权利金”的概念。净权利金=收到的权利金一付出的权利 金。对本例而言,净权利金=23.45-43. 1 = -19, 65点,表明建仓时发生净成 本19. 65点。
买进看涨期权价差的净权利金是负值,表示买进时产生净权利金支出。
借助股指期权计算器得到图7 -5的盈亏分析图。

图7-5买进看涨期权价差盈亏图 涨期权多头到期日的盈亏线,2是高执行价看涨期权空头到期日的盈亏线,两 条盈亏线的合成便得到看涨期权价差多头的盈亏线;同样,虚线是剩余时间20 天时的盈亏线。
【到期日分析]:
如果指数S”大于等于高执行价(2300),低执行价(2250)看涨期权多头行 权=,,一低执行价;高执行价看涨期权空头行权=一(S,一高执行价)。总的 行权结果= S’-低执行价一(S’ —高执行价)=高执行价一低执行价。加上 当初的净权利金,便可得到:买进看涨期权价差的盈亏=执行价间距+净权 利金。
在本例中,买进看涨期权价差的盈亏=2300—2250—19. 65=30. 35点。
指数大于等于高执行价时,买进看涨期权价差获得最大收益,最大收益= 执行价间距+净权利金。
如果指数S*小于等于低执行价(2250),两个看涨期权都作废。买进看涨 期权价差的盈亏=净权利金=-19. 65点,即亏损19. 65点。
指数小于等于低执行价时,买进看涨期权价差发生最大亏损,或可称为最 大风险,最大风险=净权利金。
如果指数s-在低执行价和高执行价之间,则高执行价的看涨期权作废, 低执行价看涨期权行权=,* —低执行价,加上当初的净权利金,便可得到:买 进看涨期权价差的盈亏=,’ —低执行价+净权利金。
从上式不难看出,当S-=低执行价一净权利金= 2250-(-19. 65) = 2269. 65点时,买进看涨期权价差的盈亏=0。显然,这就是买进看涨期权价差 的盈亏平衡点。
买进看涨期权价差的盈亏平衡点=低执行价一净权利金。
由于最大收益=高执行价一低执行价+净权利金,即“低执行价=高执行 价一最大收益+净权利金”,将其代入上面的盈亏平衡点表达式中,可得:
盈亏平衡点=高执行价一最大收益+净权利金一净权利金
=高执行价一最大收益
这是盈与平衡点的另一个表达式。
指数在盈亏平衡点以下时,买进看涨期权价差亏损,但最大亏损不超过净 权利金;
指数在盈亏平衡点以上时,买进看涨期权价差盈利,但最大盈利不超过执
行价间距+净权利金。
(二)熊市看涨期权价差(bear call spreads/short call spreads) 从前面的介绍知道,“熊市看涨期权价差”实际上是“牛市看涨期权价差” 的反方向交易,也可称作“卖出看涨期权价差”或“看涨期权价差空头”。
【例7-6】
数据与前面的【例7 -5】相同,唯一差别是交易者卖出的是低执行价看涨 期权,买进的是高执行价看涨期权。这时候,由于卖出的是低执行价的看涨期 权,收到的权利金多于买进高执行价的看涨期权而支付的权利金。净权利 金=收取的权利金一支出的权利金=43. 1-23. 45 = 19. 65点。
卖出看涨期权价差的净权利金是正值,表示卖出时产生净权利金收入。
同样,我们可以借助股指期权计算器得到图7 -6的盈亏分析图。图7 – 6 中,1是高执行价看涨期权多头到期日的盈亏线,2是低执行价看涨期权空头 到期日的盈亏线,两条盈亏线的合成便得到看涨期权价差空头的盈亏线;同 样,虚线是剩余时间20天时的盈亏线。
将图7-6与图7-5相比,可以发现,两者正好左右相反。

【到期日分析】:
如果指数S*大于等于高执行价(2300)时,低执行价(2250)看涨期权空头 行权=一(,•一低执行价);高执行价多头行权=S’ —高执行价。总的行权结 果=-(s-—低执行价)+(s・一高执行价)= —(高执行价一低执行价)。加 上当初的净权利金,便可得:卖出看涨期权价差的盈亏=净权利金一执行价 间距。
在本例中,卖出看涨期权价差的盈亏=19. 65 —50=—30. 35点。
指数大于等于高执行价时,卖出看涨期权价差发生最大亏损,最大亏损风 险=净权利金一执行价间距。
如果指数W小于等于低执行价(2250),两个看涨期权都作废。卖出看涨 期权价差的盈亏=净权利金=19. 65点。
指数小于等于低执行价时,卖出看涨期权价差获得最大收益,最大收益= 净权利金。
如果指数S”在低执行价和高执行价之间,则高执行价的看涨期权作废, 低执行价看涨期权空头行权=-(s-—低执行价),加上当初的净权利金收入, 便可得卖岀看涨期权价差的盈亏=-S- +低执行价+净权利金收入= —S, +(2250+19. 65)O
从上式不难看岀,当S-=低执行价+净权利金= 2250+19. 65 = 2269. 65 点时,卖岀看涨期权价差的盈亏=0。显然,这就是卖出看涨期权价差的盈亏平衡点。
卖出看涨期权价差的盈亏平衡点=低执行价+净权利金。
同样,可得盈亏平衡点的另一表达式为:
卖出看涨期权价差的盈亏平衡点=高执行价一净权利金。
指数在盈亏平衡点以上时,卖出看涨期权价差亏损,但最大亏损风险不超 过净权利金一执行价间距;
指数在盈亏平衡点以下时,卖出看涨期权价差盈利,但最大盈利不超过净 权利金。

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