期权概貌与期权基础知识:卖出看跌期权的执行价的比较

卖出看跌期权者同样会面临不同执行价的选择问题。下面对此问题作一 分析。
假定目前沪深300指数为2470点,某月期权合约距到期日还有30天,假 定波动率为16%、利率为3%及红利率为0。表6-12为五个不同执行价的看 跌期权空头的相关数据。
表6-12中,执行价2500和2550对应的是都卖出实值看跌期权,可获取 的权利金分别为58. 33点和91. 85点;执行价2350、2400和2450都是卖岀虚 值看跌期权,可获取的权利金随着执行价降低(虚值程度升高)而降低。

(一)到期日分析
从表6 – 12可见,执行价越髙,权利金越高,所需要的保证金也越高。
① 这里的保证金是按全额方式计算的,即包括了收进的权利金,如果扣除收取的权利金,净支付的保 证金没有这么髙,比如执行价2400的全额保证金470. 07点,如果扣除收取的98. 07点权利金.净支 付的保证金为372点。
② 最大获利率为“最大可赚取的权利金/保证金”,最大可赚取的权利金指到期时指数不大于执行价,即 权利作废的情况,保证金指最初的全额保证金。注意,在实际中,由于价格变动,保证金也会变化的。
到期指数如果不低于最高执行价2550点,卖方赢得全部权利金。从绝对 值比较,自然是卖岀越高的执行价可以赢得更多的权利金;从资金获利率看, 尽管高执行价的保证金较高,但仍旧大于低执行价的获利率。
问题是我们不能这样乐观,到期指数有可能为2500点、2450点甚至2300 点或者更低,这时候会怎么样?表6-13和表6-14是到期日指数不同情况下 的情景分析,区别在于表6 -13是以盈亏点来度量的,而表6 -14是以盈亏比 率来度量的,盈亏比率是盈亏点数除以初始保证金。


从表6-13和表6-14可见,到期指数如果越高,对高执行价看跌期权空 头越有利,但如果指数下跌,高执行价的优势逐渐丧失。当到期指数为2500 点时,执行价2550的看跌期权空头的获利率已经低于执行价2500的获利率 了;到期指数为2400点时,执行价2550的看跌期权空头亏损率达到12. 58%, 执行价2500的看跌期权空头亏损率为9. 72%,执行价2450的看跌期权空头 亏损率为4. 59%,而执行价2350和2400的看跌期权空头仍旧是获利的。
实际上,我们从表6 -12中的盈亏平衡点也可看到,低执行价的盈亏平衡 点更低。比如,2500点的看跌期权空头的盈亏平衡点为2441. 67点,低执行价 2350点的盈亏平衡点为2343. 00点。这表明,就看跌期权空头而言,低执行价 的安全性明显高于高执行价。
从上述比较分析中不难看到,尽管高执行价看跌期权空头潜在的获利率 较高,但风险也明显偏高;低执行价看跌期权空头潜在的获利率较低,但风险 也较低。这也表明了高执行价看跌期权空头是比较激进的,这是一种具有较 强进攻性的策略;与其相反的是,低执行价看跌期权空头是比较温和或保守 的。同样我们可以得岀如下结论:高或低执行价的选择并没有绝对的优劣之 分,它们的收益和风险是匹配的;交易者选择时,应该结合自身对行情的判断 及自身的风险承受能力进行。
(二)风险指标分析
如果进行动态分析,利用风险指标更方便。
从表6-12中可见,看跌期权空头的Delta值是正数,意味着权利金与指 数变动是同向的。指数上涨,权利金价值上升,高执行价的权利金上升幅度更 大,意味着收益也更大。比如,指数上升1点,执行价2300的看跌期权空头将 增值只有0. 1225点,而执行价2550的看跌期权空头增值0. 7318点。当然, 如指数下跌,权利金价值下跌,高执行价的权利金下跌幅度也更大,意味着风险更大。
显然,从Delta指标就能看出与前面的到期日分析的结论是一致的。
Gamma值为负,表明卖出期权的加速度变化风险是不利的。比较后可以 发现,平值期权或接近平值期权时Gamma值的绝对值明显更大,因而其负面 影响更大,而虚值程度越大或实值程度越大,Gamma值的绝对值越小,其负面 影响小一些。
Vega值为负,表明波动率增加对卖出期权是不利的。与Gamma值相同, Vega值在平值期权或接近平值期权时的负面影响更大。对此,读者可以回看 第五章第二节“Vega指标的基本特征”。
Theta值为正,表明时间流逝对卖出期权是有利的。但这里同样显示出, 在平值期权或接近平值期权时Theta的正面影响更大。对此,读者可以回看 第五章第二节“Theta的基本特征”。

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