期权概貌与期权基础知识:卖出看跌期权的动机或原因

交易者卖出看跌期权的动机或原因可以归纳如下。
(一)看涨或不看跌
投机者之所以愿意卖出股指看跌期权,是因为通过对指数变动的分析,认定指数上涨的可能性很大,或至少认为即使有可能下跌也是幅度有限。交易 者卖出看跌期权后,一旦股指如其所愿上涨,看跌期权的权利金将下跌,如果 是牛皮盘整行情,看跌期权的权利金也会随着时间流逝而下跌。当权利金下 跌后他可以在市场以更低的权利金价格以买进平仓方式而获利。
例如,对前面的【例6-4】而言,交易者卖出2450点的看跌期权,收到40 点的权利金,当时指数为2500点,三天后,指数上涨至2530点,看跌期权价也 下跌至28. 56点,该交易者随即买进平仓,获利11. 44点。
卖出看跌期权能够获利的前提是指数上涨或指数不能大跌,一旦指数大跌,卖出看跌期权的损失会非常大。
(二)杠杆作用弱化但平均获利概率更大
从资金的使用角度看,卖出看跌期权也有杠杆作用,不过,其杠杆的倍数 却大大低于买进看跌期权。
从前面对买进看跌期权的分析中可以知道,买进看跌期权的杠杆体现在 两个方面:一是相对合约代表的价值而言需要动用的资金很少;二是获利报 酬比有可能非常高。然而,对卖出期权而言,这两个高杠杆都被削弱了。其原 因在于卖出期权需要缴纳保证金。另外,卖岀期权的最大获利是当初收取的 权利金,最大收益被封顶后,获利报酬比自然也会受到制约。
比如,在上一节的买进看跌期权例子中,指数为2500点,执行价2450点 的虚值看跌期权的权利金为40点,相对于2500点的指数而言,资金占用的比 例为1.6%。如果到期日指数为2300点,获得净利润110点,与40点的成本 相比,净收益率高达275%。
对卖出该看跌期权而言,需收取保证金,按第二章介绍的方法,指数为 2500点,执行价2450点的看跌期权为虚值期权,应收保证金(点)=权利金+ max(指数X15% —虚值,执行价X10%) = 40 + max(2500X 15% — 50, 2450X 10%)=40+max(325, 245) = 365点,365点中包括了收到的权利金40点,实 际占用的保证金为315点。与指数2500点相比,资金占用的比例为315/2500= 12. 6%,与股指期货的保证金比例相仿。由于最大获利为40点,因此,投入资 金的净收益率不可能超过(40/315 = )12.7%。
如此比较,看上去似乎买进期权更有优势,为什么还有这么多的交易者愿 意卖出期权呢?其原因在第二节中已经论述。只要将图6-4中的添加竖线 左移至2475点处即可。
同样,卖出期权的平均胜率较高并不能否定卖出期权潜在的高风险性质, 因为尽管股指暴涨暴跌的概率较小,但毕竟还是存在的。一旦指数暴跌的情 况发生,卖岀看跌期权者如不及时平仓止损,就会遭受巨大的亏损。比如,众 所周知的“巴林银行破产事件”,就是因为里森超量卖出日经指数看跌期权所 导致的。
(三) 指数空头借此提高卖岀价位
指数空头(股市中的融券复制指数卖岀者、融指数ETF卖出者或股指期 货的空头),判断后市难以下跌或认为即使有所下跌幅度也不会大,就会愿意 卖出股指看跌期权。卖岀股指看跌期权的好处是可以收取一笔权利金。例 如,目前股指为2480点,卖岀执行价2450点的看跌期权者可以得到50点的 权利金,期权的盈亏平衡点为2400点。届时,指数如果在2450点或之上,卖 出看跌期权者白得了 50点,等于使得指数空头的卖岀价位提高了 50点;如果 指数在2400至2450之间,卖出看跌期权者仍旧有所收益,而且原来的指数多 头头寸也有所收益;如果指数下跌至2400点之下,卖出的看跌股指期权者会 有亏损,但由于原有的指数空头的收益增加,两者可以抵消,不会像单纯卖出 看跌期权者一样遭受亏损。无论指数下跌幅度有多大,这种类型的交易者都 不会遭受巨额亏损之灾。
通常将这种受到对应资产保护的看跌期权空头称为“卖出有保护的看跌 期权(Covered put option writing)”。
(四) 策略组合的需要及平仓盘
很多交易策略的头寸组合中会配置看跌期权空头。
比如,卖出看跌期权加上买进看涨期权可以合成一个指数多头。如果合 成的指数低于股指或股指期货,意味着存在套利的可能,当交易者将这种套利 策略付诸实施时,就需要卖岀看跌期权。诸如空头跨式套利策略、垂直套利策 略、空头蝶式套利、卖出飞鹰式套利、水平套利策略等,这些策略的构成中有可能配置看跌期权的空头头寸。
已经买进看跌期权的交易者在平仓时其交易指令自然表现为卖出看跌期权。

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