期权概貌与期权基础知识:股指期权的交易

场内期权交易与期货交易一样具有以下特点:
合约标准化。在期货交易中,除了期货价格外,其他要素都被标准化了; 而在期权交易中,除了期权的权利金价格以外,其他要素都被标准化了。交易 者在场内买卖期权,实际上就是买卖标准化合约。合约标准化不仅使得买卖 双方不会产生歧义,也为交易者进行反向平仓买卖提供了方便。
集中公开双边竞价。场内期权合约的买卖与场内期货交易一样,也是通 过集中公开双边竞价进行的。交易所内聚集了众多的买方和卖方,由此形成 的价格具有公平性和权威性。
交易所对买卖双方担保。买卖双方聚在一起竞价交易,但他们均不用对 交易对手的情况和信用进行了解,也不用担心对方是否有违约的可能性。期 权交易的结算制度具有替代对方的作用,交易所的结算单位实际扮演了每一 笔期权交易的对手方,意味着期权交易的买卖双方都以交易所的结算单位为 自己的交易对手。
由于场内期权交易与期货交易在交易方面是如此相像,因而对那些已经 熟悉期货交易的交易者而言,几乎不存在任何理解上的困难。
一、股指期权交易指令
与期货交易一样,交易者在进行期权交易时,必须在交易指令中明白无误 地将自己的各种交易要求表达清楚。
在期货交易中,交易指令涉及:哪个品种?哪个月份?买进还是卖岀? 买卖多少张合约?开仓还是平仓?什么价格?
期权交易中的指令内容至少比期货交易多两条,一是必须指明是看涨期 权还是看跌期权;二是选择哪个执行价。
当然,在实际交易中,由于都通过电脑下单,因而并没有由此增加多少复 杂性。尽管期权涉及的合约要素比期货多出了两项,但在交易软件中,仍旧可 以通过代码一次表达出来。
在交易时,如果是开仓,只要点击对应的行情条,相关指令信息就可自动 生成。比如,点击101404-C-2250行情条中的卖出价107.2,就可生成图2- 3上半部分的买入指令;如果点击买入价106. 7,则生成图2-3下半部分的卖出指令。

在指令单的数量框中填入数字后即形成一张完整的指令单,交易者可以对该指令单中的内容进行修改,比如“买入”还是“卖岀”、“开仓”还是“平仓”; 对委托的价格也可以进行修改,定单类型目前为“限价”,也可以修改成其他类 型。指令内容修改完毕后点击“确定”,委托交易指令就发出了。
如果是平仓,点击持仓栏目中对应的持仓条目,即会自动显示平仓指令 单,对相关项目进行修改后点击“确定”,委托平仓交易指令就发岀了。
交易指令的最小下单数量为1手,每次最大下单数量为100手。
注意:商品期货通常以价格报价,如买进一张期铜合约,报价55 600元/ 吨买进。股指期货与股指期权的报价均以指数点进行,但股指期货报价中指 数点与股指期权中的指数点含义不一样,股指期货中的点数直接代表买卖的 点数,而股指期权的报价是指权利金的点数。
国外一些交易所提供的交易指令非常丰富,除了最常用的市价指令和限 价指令外,还有诸如止损指令、止损限价指令、触及市价指令、价差指令、跨式 指令、全部成交否则不实行指令、立即成交否则作废指令、开盘市价指令、收盘 市价指令、二择一指令等。国内交易所通常可以接受的指令是市价指令和限 价指令,有些交易所也提供价差指令。不过,现在市场上存在许多第三方软 件,这些软件可以编制出众多的指令,但其执行效率没有交易所提供的内生指 令咼O
二、股指期权的开盘价与撮合成交
股指期权开盘价的产生与期货交易相同,上午开盘之前有一个集合竞价 报盘时间段,交易所按照最大成交原则进行匹配,产生开盘价;在集合竞价时 段申报的指令单凡是成交的,其成交价都是开盘价。
与期货交易一样,期权交易盘中的撮合也是按照“价格优先、时间优先”的 原则进行的。期权买方所岀权利金最高的有优先权,出价相同的按照指令下 达的时间排队,时间越早排得越前,即享有优先交易权;同样,期权卖方所出权 利金最低的有优先权,出价相同的按照指令下达的时间排队,时间越早排得越 前,即享有优先交易权。
不难想到,买卖双方能够实现成交的前提是:买方的出价大于或等于卖 方的出价,或者说卖方的出价小于或等于买方的岀价。
如果买卖双方的岀价相同,很容易理解,成交价就是买卖双方的报价。问
题是:当买方出价大于卖方出价时应该按照什么价格成交?比如,买方出价 36点,卖方出价30点,应该按照什么价格成交?如果按30点成交,买方当然 高兴;如果按36点成交,则卖方高兴。
-对此,最常见的规则有两种:
一是“按先出价的一方的价格成交”。比如,对上面的例子而言,如果买方 报价在先,则成交价为36点(买方出价);如果卖方报价在先,则成交价为30 点(卖方岀价)。
二是引进“前一成交价”概念。成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前 一成交价(cp)三者中居中的一个价格,即:
当bp2sp2cp,则:最新成交价=sp
当bp三cp》sp,则:最新成交价=cp
当cpNbp三sp,则:最新成交价=bp
比如,买方出价36点,卖方出价30点,如果前一成交价为32点,则成交 价为32(36>32>30)点;如果前一成交价为29点,则成交价为30(36>30> 29)点;如果前一成交价为37点,则成交价为36(37>36>30)点。
引进“前一成交价”带来的好处是可以在一定程度上减少价格的无序跳 动,使得成交价更具连续性。因此,这一做法被国内的期货交易所普遍采用, 股指期权也采用这种撮合方式。
三、股指期权的了结方式
在期货交易中,了结持仓头寸的方法有两种:平仓或履约。平仓是指交 易者在合约到期前通过反向买卖对冲原先持有的期货持仓;履约是指将持仓 保留到最后交易日之后,按照交易所的规定进行交割。而交割也有两种不同 方式,那就是现金交割方式与实物交割,具体采用哪种方式视交易所的规定而 定。现金交割是指买卖双方的所有头寸都按照交易所规定的价格进行对冲平 仓,这种方式通常适用于金融期货,如股指期货均采用现金交割方式;实物交 割是买卖双方将期货合约所规定的商品按规定进行移交,期货的卖方交付商 品同时获得资金,买方支付资金获得商品。
股指期权持仓头寸的了结方式与股指期货基本相似,一是到期前在交易 中平仓对冲,二是到期时由交易所实行现金交割。
(一) 对冲平仓
所谓对冲平仓,是指交易者在合约到期前通过反向买卖对冲原先持有的 期权持仓的一种交易方式。比如,交易者原先买进了若干张股指期权合约,持 有股指期权合约的多头部位,如果要实现对冲平仓,只要卖岀相同内容相同数 量的股指期权合约即可。同样,原先卖出了若干张股指期权合约,持有股指期 权合约的空头部位,如果要实现对冲平仓,只要买进相同内容相同数量的股指 期权合约即可实现对冲目的。
注意:“相同内容”这四个字很重要。这意味着必须是同样的品种、同样 的月份、同样的类型(看涨或看跌)与同样的执行价格。
【例2-1】5月初,某交易者以7. 2点的价格买入2张101406-P-2250o三 天后,由于股指下跌,权利金价格上涨到19.4点,该交易者发出如下指令:
以9. 4点的价格卖出平仓2张101406-P- 2250。
2张合约成功平仓后,该交易者的损益情况(不计手续费)为:
(19.4-7.2)X100X2=2440 元
【例2-2] 8月中旬某日,某交易者以37. 8点的价格卖岀4张101408-C- 2350合约。一周后,因为股指上涨,权利金价格也因此上涨到57. 4点,该交易 者发出如下指令止损:
以57. 4点的价格买进平仓4张101408-C- 2350合约。
4张合约成功平仓后,该交易者的损益情况(不计手续费)为:
(37. 8 —57. 4)X100X4=—7 840 元
从上述两个例子中可见,股指期权的平仓损益计算规则与期货没什么差 异,都是以卖出价减去买入价。如果差值是正值,那就是盈利的;如果为负值, 就是亏损的;如果为零,就是不赢不亏。当然,上述三种情况都没有考虑交易 中还必须付出的交易成本。
(二) 现金交割
交易者在过了最后交易日仍旧持有股指期权合约,则由交易所进行现金 交割。交易者在到期日持有的股指期权合约事实上可以分为两类,一类是实 值期权,另一类是虚值期权或平值期权。在最后的交割结算中,后一类期权一 文不值,自动失效。因此,交易所仅对实值期权进行现金结算。
比如,在某交割日,中金所根据现货指数计算得岀的现金交割指数为 2227. 30 点。
对看涨期权而言,凡是比现金交割指数2227. 30点高的执行价都是虚值 期权,自然全部作废;比2227. 30点低的执行价对应的期权都是实值期权,应 该进行结算。
对看跌期权而言正好相反,比现金交割指数2227. 30点高的执行价都是 实值期权,应该进行结算;比2227. 30点低的执行价都是虚值期权,自然全部 作废。
例如,甲交易者持有3张执行价2200点的看涨期权多头合约,按照结算 规则,在现金交割后,他可以获得(2227. 30-2200)X100X3 = 8 190元。乙交 易者持有2张执行价2200点的看涨期权空头合约,按照结算规则,在现金交 割后,他应该支付(2227. 30-2200)X100X2 = 5 460 元。
又如,丙交易者持有4张执行价2250点的看跌期权多头合约,按照结算 规则,在现金交割后,他可以获得(2250-2227. 30) X 100X4=9 080元。丁交 易者持有5张执行价2250点的看跌期权空头合约,按照结算规则,在现金交 割后,他应该支付(2250-2227. 30)X100X5=11 350 元。
当然,在实际交易中,大多数交易者会采用对冲平仓方式。

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