期权概貌与期权基础知识:KOSPI200股指期权合约与行情

与亚洲其他市场相比,韩国推岀股指期货和股指期权的时间并不算早, 1997年6月才开始KQSPI200股指期权交易。在此之前,新加坡、日本和香港 的股指期权已经有多年的交易历史。尽管推岀时间较晚,但由于交易量的迅 猛增长,KOSPI 200期权合约迅速走红,成为全球期权界中当之无愧的一匹黑 马,其交易量远远超过了欧美发达国家同类品种,在全球遥遥领先,成为新兴 市场的典型代表。
KOSPI200 是uKorean Stock Price 200 index”的缩写,该指数由 200 个韩 国大企业的股票所组成。
(一)KQSPI200期权合约
表2 – 6是KOSPI200期权合约。


(二)KOSPI200期权行情
2012年6月15 0 , KOSPI200现货指数收盘价为246. 57点。当日 KOSPI200期货交易量为241 321张。而KOSPI200的看涨期权交易量为 531 088张,看跌期权交易量为525 848张。当日开始,期权合约的乘数已经与 期货合约的乘数一样了,期权的交易量仍旧是期货交易量的4倍多。
在该日,挂牌交易的期权合约有7月、8月、9月和12月,其中12月为季 度月合约。表2-7已将其全部列出。
表2-7 2012年6月15 0 KOSPI200期权行情表


(三)与标普500股指期权的比较
美国是最早推岀股指期权的国家,全球各地后推出的股指期权都是效法 美国的结果。当然,在效法美国的规则时,都会根据本国市场的特点在具体设 置上有所不同。如果将KOSPI200股指期权与标普500股指期权比较,可以 发现如下差别。
1- KOSPI200股指期权的挂牌合约数量明显偏少
如果看标普500股指期权的行情,可以发现,同时挂牌的合约数量多达 2 000多个,但KOSPI200股指期权的挂牌合约数量不过100多个。比如,看 表2 – 7,全部加起来只有166个合约。
造成这一差别的原因在于:首先,KOSPI200股指期权的合约月份只有四 个(3个连续月份加1个季度月);而标普500股指期权的主系列合约就有十个 (3个连续月份加4个季度月再加3个长期月),除此之外,还有子系列中的周 合约、季度月合约和二元期权合约。其次.KOSPI200股指期权的最小执行价 间距为2. 5点,相对250点左右的行情而言,其比值大致为1%;而标普500股 指期权的最小执行价间距为5点,相对1300点左右的行情而言,其比值不足 0. 4%。这意味着标普500股指期权的挂牌合约的密度远高于KOSPI200股 指期权。假定两者的挂牌合约执行价同样覆盖指数涨跌的10%,KOSPI200 股指期权每个近月到期月合约在推出时大致只需要20个执行价就可以满足, 但标普500股指期权必须达到50多个执行价才能满足。
2. 持仓限制上的不同
KOSPI200股指期权有持仓限制的规定,即期权持仓按德尔塔(Delta)折 算成期货持仓,总的持仓限制为:个人5 000张期货合约,其他为10 000张期 货合约。
Delta是度量期权价格相对于标的资产价格变动的敏感度指标,在后面的 第五章中,会对Delta指标进行详解。这里先提供一个直观认识。
Delta=期权价格的变化值/标的资产价格的单位变化
显然,要计算Delta值,首先必须知道当标的资产价格单位变化后将引起 期权价格多大的变化,而解决办法是按照理论模型进行计算,该模型将在第三 章进行介绍。
假定持有1张看涨股指期权多头头寸,计算出其Delta等于0. 3,意味着 等价于持有0. 3张相同规模的股指期货多头头寸;又如,持有5张相同的看涨 股指期权空头头寸,计算岀每张合约的Delta等于一0. 4,则总的Delta等于 一0. 4X5 =—2,意味着等价于持有2张相同规模的股指期货空头头寸。
标普500股指期权没有持仓限制,但执行大户报告制度。该制度规定:在 交易日收盘后,任何会员(非做市商)或会员组织在其拥有的账号或其某一客 户的账号中有多于10万手SPX合约(10手SPX长期期权相等于一手全价的 SPX合约),该会员或会员组织必须向市场法规部(Department of Market Regulation)报告。报告内容包括是否为套期保值头寸并进行说明以及其他情 况。当某一账户首次达到上述界限时,必须申递一份报告。此后,每增加 25 000手合约,必须申递另一份报告。减少头寸不必报告,但对套期保值里的 任何实质性的变化都必须报告。
3. 熔断机制上的不同
韩国的股票市场与美国的股票市场一样,没有涨跌停板限制,因此,对应 的股指期货与股指期权也没有涨跌停板。
熔断机制是指当价格波幅触及所规定的点数时,交易随之停止一段时间, 或交易可以继续进行,但价幅不能超过规定点数的一种交易制度。熔断机制 首先在美国产生,是1987年股灾之后的产物。
KOSPI200股指期权的熔断机制规定为:当KOSPI200期货最近的合约 (期货合约为四个季度月)价格触及前一收盘价±5%价位达到一分钟,现行期 权价和理论价相差3%或更多,则随后的5分钟内暂停所有合约的交易。在随 后的10分钟冷却期内,交易指令和成交匹配均限制为单一价格。如果股市暂 停交易,期货和期权市场自动停止交易。当KQSPI200指数下跌10%或更多 (与上一交易日收盘价相比),持续时间一分钟或更长,股票市场暂停交易20 分钟。
2010年5月8日美国的道琼斯指数盘中暴跌千点,CBOE才开始跟随纽 约证券交易所推出了限制涨跌的熔断机制。CBOE启动熔断机制的触发点分 三级:分别为道琼斯指数下跌10%、20%、30%时。注意其熔断机制是单向 的,不涉及上涨。而韩国的熔断机制是双向的,无论涨跌,只要达到5%和 10 %都会触发。
4-看跌看涨比率上的不同
韩国交易所发布的期权看跌看涨比率,比CBOE多了一个平均价格指标。 表2-8为韩国交易所公布的期权看跌看涨比率的样式。

注:表中第一列为日期,第二、四列为看跌期权和看涨期权的交易量,第六列为看跌期权和看涨期权交 易量的合计,最后一列即为期权的看跌看涨比率。这些都与CBOE的完全相同。除此以外,第三、五列 为平均每张看跌期权和看涨期权合约的成交金额,第七列为全部期权的平均合约成交金额。

用合约平均价格也可以计算期权的看跌看涨比率,计算所得结果称为“成 交金额看跌看涨比率”,而前面的计算方式称为“成交量看跌看涨比率”。两种 方式计算的结果会有所差别。比如,表中5月12日那一行,按“成交金额看跌 看涨比率”的结果等于0.87,而“成交量看跌看涨比率”为1. 12,表明看跌期权 的交易量大于看涨期权的交易量,但看跌期权的平均成交金额低于看涨期权
的平均成交金额。

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