金融期货交易结算制度之股指期货市场中风险的主要类型

股指期货风险类型较为复杂,按照不同的划分标准,可以分为不同的 风险类型。
从风险是否可控的角度划分,可分为不可控风险和可控风险。
从交易环节来划分,可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险等。 从风险产生主体来划分,可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者 风险、结算所风险、证券公司风险与政府风险。
从风险是否为股指期货市场所特有来划分,可以分为一般风险和特 有风险。一般风险通常包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、
法律风险与政策风险Q特有风险通常包括基差风险、合约品种差异造成 的风险、标的物风险、交割制度风险等。
下面就一些主要的风险类型进行详细讲解。
(1) 代理风险
在股指期货交易环节中,投资者要参与股指期货交易必须通过期货 经纪公司来进行,这样投资者和期货经纪公司之间就构成一种委托一代 理关系。由于委托一代理的双方信息是不对称的,也就是说对彼此来说 存在一种不确定性。不确定性就意味着风险的存在。就投资者而言,会 面临期货经纪公司带来的代理风险。因而,这里的代理风险主要就是指 投资者在进行股指期货投资时,存在由于选择期货经纪公司不当而带来 损失的可能性。比如选择那些不具有合法代理期货交易资格的期货经纪 公司,或者期货经纪公司在从事代理业务时因违规操作而给投资者带来 损失,以及采取欺骗手段侵犯投资者利益等。上述这些都是代理风险的 表现。
(2) 市场风险 ‘
市场风险在股指期货交易中具有频发性、客观性、放大性和双向性。 它是指那些由于股票价格指数发生变动,从而造成股指期货价格剧烈波 动所带来的风险。市场风险的形成是多因素共同作用的结果,包括经济 环境、自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素 等。尤其是经济环境发生重大变化时,容易出现极端行情,市场风险巨 大。如1987年的美国股灾(简称“87股灾”)中,芝加哥商业交易所 (CME)的S&P500指数期货12月份合约暴跌80. 75点,跌幅高达 28. 6% o由于期货交易的高杠杆性,交易者顷刻间就面临爆仓的危险。 此外,市场风险有时也可能引发流动性风险、现金流风险等其他风险,因 而需要对市场风险引起高度重视。
(3) 信用风险
信用风险又称客户风险或违约风险,是指交易的一方违约,如完全不 能或不能完全依照约定条款履行合约而导致另一方产生损失的可能性。 在股指期货交易中,主要由期货经纪公司面对客户违约风险。交易所的 结算对象是期货经纪公司,如果某些投资者由于恶意操作而不履约,直接
的损失承担者就是期货经纪公司。不过,现代期货交易的风险分担机制 日益完善,股指期货交易主要由交易所担保履约责任,因而期货经纪公司 遭遇此类信用风险的概率已经很小,只有在重大风险事件发生或者风险 监控出现较大疏忽时容易发生信用风险。
(4) 流动性风险
股指期货市场的流动性通常用市场的广度和深度来衡量。市场广度 是指在既定价格水平下满足投资者交易需求的能力。市场有广度意味着 买卖双方均能在既定价格水平下获得所需的交易量;市场缺乏广度或者 说市场很窄,这就意味着买卖双方在既定价格水平下均要受到成交量的 限制,不能获得所需交易量。市场深度是指市场对大额交易需求的承接 能力。缺乏深度的市场通常表现为追加数量很小的需求会引起价格大幅 度上涨;反之市场则具有深度O
市场的广度和深度衡量着市场的流动性,从而也决定了市场的流动 性风险的高低。流动性风险通常包含如下两个方面:流通量风险和资金 量风险O
流通量风险是指股指期货投资者面临无法及时地以合理价格买入或 卖出合约来顺利建仓或平仓的可能性。当市场出现巨幅波动时,或者当 投资者进行了某种特殊交易欲处理所得资产但不能很快如愿以偿时,就 容易产生流通量风险。
资金量风险又叫现金流风险,是指投资者的资金无法满足保证金要 求时,面临着强制平仓所带来的现金流损失的可能性。当买进或者卖出 股指期货合约时,如果市场方向与操作方向相反,就有可能使得保证金变 得不足,如果投资者不能在规定时间内按追加保证金的要求缴足保证金, 就会面临强制平仓的风险。当然,保证金比率的提高也可能使投资者面 临资金断链的风险。如中国金融期货交易所就规定,如果市场出现异常 波动,交易所可以根据市场变化及时调整保证金。因此投资者在交易前 最好在账户中准备较为充足的资金。
(5) 操作风险
操作风险是指由于计算机信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意 外损失的可能性,主要包括以下五个方面。
① 因负责风险管理的计算机系统出现差错,导致不能正确地把握市 场风险;
② 因计算机的操作错误而破坏数据的风险;
③ 储存交易数据的计算机因灾害或操作错误而引起损失的风险;
④ 因工作责任不明确或工作程序不恰当,不能进行准确结算或发生 作弊行为的风险;
⑤ 因股指期货交易操作人员指令处理错误、不完善的内部制度与处 理步骤等所造成的风险。
(6) 法律风险
法律风险是指在股指期货交易中,由于故意或无意地与相应的法律 法规发生冲突致使预期经济效果无法实现甚至蒙受损失的可能性。在签 订合同时,如果选择的期货经纪公司不具有期货代理资格,则经纪代理合 同就不受法律保护。投资者如果通过这些机构进行期货交易就有法律 风险。
(7) 政策风险
尽管我国的《衍生产品风险管理指南》没有把此类风险明确列出来, 但在我国特定的市场环境下,政策的不稳定也会给期货交易者带来较大 的不确定性损失。如国家的经济或金融政策变迁就可能影响到股指期货 市场行情,从而容易产生单边市场的风险。所谓单边市,是指在期货市场 上,一方在交易时缺乏另外一方的交易对手。如果市场只有多头,没有空 头,期货价格将会单边上扬直到涨停位置;如果市场只有空头,没有多头, 期货价格将会单边下落直到跌停位置。单边市孕育着极大的保证金风 险。如果投机者处于单边市的不利位置,在连续几个涨停(或跌停)之 后,投机者可能会面临爆仓甚至穿仓的风险。举个例子,在2007年 “5・30”股市大调整过程中.HS300现货指数从5月30号开始到6月5 日,从4168点跌到3634点,一共跌了 534多点,将近13% 0假设股指期 货2007初已经推出,一个满仓操作的多头如果不及时止损必将穿仓,并 面临期货公司追讨保证金的困境。“5・30”大调整是由于政府在5月29 日晚突然宣布将印花税从1%。上调至3%。,造成股市的连续下跌。不过大 盘蓝筹股受到的冲击远远小于中小盘股票,故此没有造成极端的单边市 行情。2008年4月23日,政府在不到一年的时间再一次调整印花税率, 从3%。下调回原先的1%。。4月24日,HS300指数开盘于3739点,于昨日 收盘价3454点相比上涨289点(涨幅8.4% ),最后收盘于3781点,上涨 327点(涨幅9. 5% ) o通常,期货市场的价格波动要远远大于现货市场。 可以想象,在真正的HS300股指期货市场上,4月24日股指期货合约开 盘价将会直接打在涨停板上。持有一份空头合约过夜的交易者将在瞬间 损失所有保证金。
(8) 基差风险
基差是指在某一特定时间,股指期货合约标的指数的现货价格与期 货价格之差。基差一般维持在一定的区间内浮动。但是基差并非总是在 某个合理区间内,而是随时有偏离合理区间的可能性,这就是基差风险。 它是股指期货相对于其他金融衍生产品(如期权、掉期等)的特殊风险。 如果基差出现异常波动,表明股指期货交易中的价格已被完全扭曲,这将 产生巨大的交易性风险。
(9) 合约品种差异造成的风险
合约品种差异造成的风险,是指类似的合约品种(如日经225种股指 期货和东京证券股指期货),在相同因素的影响下,面临着价格变动不同 的可能性。这种价格的变动表现为两种情况:一是变动的方向相反;二是 变动的幅度不同。
(10) 标的物风险
标的物风险是指股指期货交易中,由于标的物的特殊性,使其特定风 险无法通过套期保值被完全锁定所带来的风险。商品期货、利率期货和 外汇期货的套期保值者都可以在一定期限内,通过建立现货与期货合约 数量上的一致性、交易方向上的相反性来完全锁定风险。而股指期货的 标的物为股票指数,股票指数是将一组股票的价格按特定方法编制出来 的,只有当现货市场中的股票品种和权数与指数一致时,才能真正做到完 全锁定风险。但这种现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意 义,在实际操作中的可能性几乎为零。因此,股指期货标的物的特殊性, 使完全意义上的期货与现货间的套期保值变得不可能,因而标的物风险 将一直存在。
(11) 交割制度风险
股指期货在结算时都采用现金交割,这相对于其他可结合实物交割 来进行结算的期货品种而言,存在更大的交割制度风险。如在利率期货 交易中,符合规格的债券现货可以满足一部分交割要求,但股指期货只能 是百分之百的现金交割,不能以对应的股票现货完成结算。

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