金融期货交易结算制度之股指期货市场风险的成因

股指期货市场的风险是来自多方面的。就交易起源与交易特征来 看,我国股指期货市场的风险成因主要体现在以下五个方面。
(1) 股票价格和股指期货价格的联动性
股票市场被喻为国民经济的晴雨表。股票价格受政治、经济、社会等 诸多因素影响会不断变动,故而根据股票价格编制出来的股票价格指数 也会时刻变化。也就是说,股票现货市场和股指期货市场的价格具有联 动性。毫无疑问,这种联动建就是股指期货市场风险的一个成因。
(2) 保证金制度所带来的杠杆效应
股指期货实行的是保证金交易,使得市场具有了以小搏大的高杠杆 效应。假设我国即将推岀的沪深300股指期货的保证金比率为10% o 对于一份价值为150万的IF0802合约,交易者只需15万就可以交易这 份合约,杠杆比率达到10: 1。保证金比率越低,杠杆比率越高,杠杆效应 越大。正是这种高杠杆性吸引了大批投机者参与到期货市场中,从而放 大了本来就存在的价格波动风险。高杠杆效应是股指期货投资区别于其 他投资工具的主要标志,是股指期货市场高风险的主要成因。
(3) 股指期货交易的高流动性
从欧美股指期货市场发展的情况可以知道,股指期货市场成熟后,其 市场流动性会明显高于现货市场。据统计,指数市场的成交量一般是现 货市场的4 ~5倍。这主要是基于以下几点原因。
① 指数市场中的机构参与者更多。机构投资者,如各类基金、股票承 销商、股票发行商等,是股指期货交易的主体。
② 股指期货市场采取的是T + 0的交易制度,这会加速资金周转。这 里T+0的意思是指当天买入(卖出)的合约,可以在当天卖出(买入)。 而国内证券市场采取T + 1的交易制度:当天买入的股票,只能在第二天 才可卖出。
③ 股指期货市场和现货市场的长线操作和短线操作的概念有所不
同。指数市场中,一般持有五天以上就可算是长线。显然,这里的长线概 念比现货市场中要短很多。这种持有期的缩短必然使得交易更为频繁。 大量的股指期货参与者是日间交易者,往往当天频繁买入卖出,并且不持 有合约过夜。股指期货的频繁交易使得股指期货市场具有高流动性,这 种高流动性也是市场风险的一大成因。
(4) 期货市场中的非理性投机
在国内证券市场上,由于股指期货交易实行T+0交易,可以进行合 约的做空和做多双向操作,和股票的现货交易有很大区别。这就使得一 般投资者非理性投机的心理和行为很难在短期内得到改变,从而放大了 金融风险。虽然投机者是股指期货交易中不可缺少的交易主体,是价格 风险的承担者,也是价格发现的参与者,可以促进价格合理形成,并提高 市场流动性,但是如果风险管理制度不健全,一些大投机者很容易受利益 驱使,试图利用自身实力等优势来非法操纵市场。这种违规行为可能会 扰乱市场秩序,扭曲市场价格,造成不公平竞争,损害其他交易者利益。
(5) 风险监管机制的不健全
股指期货市场的一个不成熟表现就是风险监管体系不能满足市场安 全运行的要求。虽然我国政府已经建立了完善的证券期货监管网络,管 理层也在多年的监管实践中积累了包括应对各类突发事件的丰富经验。 但是,在股指期货市场发展初期,我国证券和期货市场上的监管机制还很 不完善,这会使我国股指期货市场产生一定的风险。

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