股指期货之我国股指期货上市前后A股市场的表现分析

风险承受能力强、追求高风险高收益的个人及部分以私募基 金为主的机构,是市场上最活跃的分子,这部分人群分别来自商品期货市场和 股票市场:第二类是进行套利的机构投资者。其中,第一类占比应该比较大, 在国外,投机者交易量占比在50%以上;而在国内,预计很可能达到90%以 上。因而,股指期货在推出初期很可能出现波动性较大的特点。而这种较大的• 波动性,可能对A股市场整体的短期走势产生方向性的引导。
就当时而言,A股市场整体估值水平并不昂贵,但存在较为明显的结构性 泡沫。蓝筹股估值与中小盘股的估值差距已经达到2006年以来的高点。
股指期货产品的推出,需要与之相关的股票现货市场规模较大,且具有 较高的市场化程度。从我国股票现货市场的基础条件来看,市场运作时间已 有近20年。截至2010年3月,A股市场已有近1800家上市公司,总市值达 到28.74万亿元,A股流通市值达15.4X万亿元。总市值占GDP的比例接近 86%。而美国1982年推出股指期货时股票市值占GDP的比例是44%,德国 1990年推出时的比例是21%,韩国1996年推出时的比例是29%。同国际市场 相比,我国股票现货的规模和市场化程度都早已具备了推出股指期货的条件, 所谓“万事俱备,只欠东风气而这个“东风”就是一个合适的指数点位。因为股指期货的推出,虽然不改变市场长期运行趋势,但短期内可能会对现货市 场存在一定的干扰。为使市场“无形的手”更好地发挥作用,而非主观方面的 干扰,震荡市中推出股指期货是最好的选择。

A股市场当时处于震荡市。自2010年年初公布股指期货即将推出的消息以来,沪深300指数的中期走势与印度相似,呈现先跌后涨的格局,但时间跨 度和涨跌幅深度均远不及印度,累计涨跌幅仅在10%以内;短期走势则与日 本类似,市场反映并不显著,始终处于横盘整理阶段。这使得其他市场“以推 出时点为转折点,呈现一定短期效应”的“规律”难以套用于A股市场。
事实上,震荡市推出瞬指期货,4月19日一次的下跌情形在股指期货的盘 面上被大大放大,使得A股市场整体出现了恐慌下跌的走势。从这点来说,这 次下跌和股指期货的上市也可以说是有一定的关系(见图10-3 )。

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